粤高速发布2025 年年度报告和2026 年一季报，2025 年全年实现营业收入44.7亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润18 亿元，同比增长15.3%；实现扣非归母净利润15.2 亿元，同比下降7.4%。一季度实现营业收入10.8 亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润4.5 亿元，同比下降31.3%；实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比增长12.5%。

    　　25 年受改扩建及分流影响，26Q1 控股路产通行费收入实现修复。2025 年，公司控股路段通行费收入合计43.8 亿元，同比下降2.6%。主要路段中：1）广惠高速通行费收入20 亿元，同比增长4.1%；2）佛开高速通行费收入14.2亿元，同比下降4.8%，主要受深中通道、中开高速等分流影响；3）京珠高速广珠段通行费收入9.6 亿元，同比下降11.5%，主要受深中通道、南中高速分流及改扩建施工影响。2026 年一季度，控股路段通行费收入为10.7 亿元，同比增长2.8%。主要路段中：佛开高速通行费收入同比增长4.5%，京珠高速广珠东通行费收入同比下降1.2%，广惠高速通行费收入同比增长3.5%。

    　　26Q1 受非经高基数影响业绩有所下滑。成本及毛利方面，2025 年营业成本为15.9 亿元，同比下降2.8%，公路运输业务毛利率为64.6%，同比提升0.2个百分点。2026Q1 公司营业成本为3.4 亿元，同比微增1.2%，实现毛利润7.4 亿元，毛利率为68.2%，同比提升0.5pcts。费用方面，2025 年公司财务费用为0.7 亿元，同比下降42.7%，主要得益于贷款利率下降及偿还中期票据导致利息支出减少，管理费用为2 亿元，同比下降1.6%；2026Q1 公司财务费用为-0.3 亿元，同比大幅减少0.5 亿元，管理费用为0.4 亿元，同比增长3.5%。公司2025 年确认非经常性损益合计2.8 亿元，主要为转回已计提的广代垫管养支出坏账准备3.4 亿元，2026Q1 业绩下滑主要因为25 年同期确认该项一次性收益导致基数较高。

    　　投资建议。公司路产所在区域经济增长较快，核心路产改扩建带来远期车流量及通行收入增长潜力。2025 年公司合计分配现金股利12.6 亿元，占25 年归母净利润比例为70.1%，分红维持稳定，彰显股东回报。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为16/16.7/16.8 亿元，对应26 年PE 为16.4x，PB 为2.3x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：所在区域经济增长不及预期、路网规划下部分路产分流影响大于预期、通行费政策变动、改扩建项目不及预期等。