投资要点

    　　事件：公司公告2017年半年度实现营收2.29 亿元，同比下滑5.49%，实现归母净利3,865万元，同比增长10.27%，扣非后1,409 万元，同比下滑59.95%，EPS 约为0.12 元/股。公司副总裁、运营总监朱洪武先生提交的书面辞职报告。

    　　点评：

    　　因道路施工及韩国客流大幅下滑导致营收下滑。报告期内，连接张家界市区与武陵源景区的交通主动脉和世界级主题景观大道的武陵山大道及张家界高铁站工程建设期间交通管制（该项目预计18 年完工），导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索道人数减少，此外，因中韩局势紧张，韩国客源同比大幅减少。公司实现购票人数277.21万人，同比下滑6.04%，其中，环保客运/十里画廊/宝峰湖/杨家界索道购票人数分别增长5.15%/5.53/-14.02%/-43.04%，对应的营收分别增长5.96%/42.18（因联票政策取消）/-15.64%/-38.38%；张国际酒店和旅行社业务同样出现下滑，分别同比下滑6.49%/18.85%。

    　　毛利率下滑叠加大庸古城前期费用增加，扣非净利出现大幅下滑。由于客流下滑明显，杨家界索道和宝峰湖毛利率分别下滑26.1/5.66pct，带动公司毛利率整体下滑2.41pct，同时，报告期内，大庸古城公司发生土地摊销1,231 万元及财务费用778 万元，使得管理费用/财务费用率分别增加7.57/3.01pct，管理费用率小幅增加0.49pct，综合上述因素影响公司扣除净利出现大幅下滑；另，张国际酒店报告期内收到张家界市永定区征地拆迁服务中心拆迁补偿款2,418.16 万元，因此归母净利实现正增长。

    　　大庸古城目标打造集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区，构建张家界中心城区城市文化休闲新地标。该项目主要有遇见大庸、飞跃张家界、南门大码头、三元宫等，以及星级酒店（滨水花园酒店）、特色民宿（复原南门老街巷）等，包括三个业态：1）核心业态：秀，飞行影院等；2）支撑业态：酒店、客栈等；3）延伸业态：打造中南地区最大的购物中心，项目已于16 年6 月21 日动工，配套定增项目已于7 月完成，投资额约20 亿，预计2 年建设期，5 年爬坡期。

    　　盈利预测及投资评级：布局大庸古城为公司增添新的增长点且符合旅游市场消费升级趋势，同时，公司将执行“一体两翼”发展战略，以旅游为主业，以产业整合和资本运作为两翼，实际控制人已收购西线资源公司旗下唯一上市平台，未来存在资源整合的预期；此外，张家界交通改善可期，十三五期间将步入高铁时代有望带动公司新发展，预计公司17-19 年EPS 分别为0.22/0.28/0.34 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：客流下滑，大庸古城进展不及预期。