投资要点：

    　　事件：近期公司公布了2017年半年报，报告期内公司实现营收2.29亿元，同比下降5.49%；实现归母净利3865万元，同比增长10.27%；实现归母扣非净利润1409万元同比下滑59.95%；对应EPS0.12元。报告期内公司游客购票人数、营收、归母扣非净利均出现不同程度的下滑，主要原因是：1）张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制，导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索道人数减少，使得杨家界索道上半年营业收入同比下降；2）因中韩局势紧张导致上半年韩国客源同比大幅减少，对宝峰湖景区影响明显；3）上半年大庸古城公司发生土地摊销1,231万元及财务费用778万元，导致公司管理费用、财务费用增加。公司上半年实现归母净利润同比增长系张国际酒店报告期内收到张家界市永定区征地拆迁服务中心拆迁补偿款2418.16万元。

    　　多业务承压，观光电车业绩亮眼。分业务来看，上半年公司各景区实现购票人数277.21万人，同比下滑6.04%；其中：环保客运实现购票人数同比增长5.15%，实现营收同比增长5.96%；十里画廊观光电车实现购票人数同比增长5.53%，实现营收同比增长42.18%；宝峰湖实现购票人数同比下滑14.02%，实现营收同比下滑15.64%；杨家界索道实现购票人数同比下滑43.04%，实现营收同比下滑38.38%；张国际酒店实现营业收入828.02万元同比下滑6.49%；旅行社实现营业收入6,679.37万元同比下滑-18.85%

    　　定增顺利实施助力大庸古城建设，降低公司财务费用。公司2017 上半年发生财务费用 1154万元，同比增长134.7%，财务费用率率5.04%（YOY+3.0%）。主要原因是募投项目大庸古城项目借款利息增加778万元。随着公司定增顺利实施，募集资金到位，财务费用有望下降，公司盈利能力有望回升。

    　　大庸古城建设加速，看好公司未来发展。我们认为公司未来受益于张家界大交通改善带来的客流提升以及张家界西线旅游资源开发改造，同时大庸古城的建设有助于公司实现从单一的自然景观到集自然人文历史景观于一体的综合旅游目的地转型，丰富游客的旅游和消费场景。

    　　盈利预测和评级。我们预测公司2017-2019年净利润分别为0.98，1.20、1.45亿元，对应EPS 分别为0.24、0.30、0.36元/股，参考同行业估值给予2018年36 倍估值，对应目标价10.8元/股，增持评级。

    　　风险提示。交通改善不达预期，大庸古城建设进度不达预期。