Q2 业绩扭亏，净利增25%,费用管控成果显著：2018 年上半年营收1.90亿/-16.87%；归母净利2013.84 万/-47.90%，营收与净利增速差异主要因上年同期包含张国际酒店收到拆迁补偿款2,418.16 万元；扣非后净利1433.28 万/+1.72%，EPS0.05 元，主要受益于三费减少。上半年整体毛利率同比减3.61 点达33.52%。其中，Q2 营收1.34 亿/-16.22%（较Q1的营收5656.48 万/-18.81%略有好转，受益于环保客运和观光电车购票人数增长），归母净利3502.10 万/+24.76%，Q2 季度扣非净利增长同样受益于费用率的减少。

    三费中，财务费用率为0.66%/-4.37pct，因大庸古城借款利息可予资本化；销售费用率为3.58%/-1.59pct，因广告宣传费减少；管理费用率为17.65%/-0.18pct，因严控管理费用及纳入合并报表范围的子公司变化致职工薪酬减少。

    枢纽道路施工、环保客运车票价受限，影响盈利：1H18，公司各景区购票人数253.52 万人/-8.55%。分业务看，1）环保客运145.05 万人/-9.00%，营收7523.47 万/-17.01%，主要因票价降价带来的影响（旺季优惠单人票价由60元降为30元、淡季优惠票价由26.75元降为21.35元）；2）十里画廊观光车52.29 万人/+6.19%，营收2082.07 万/-8.15%；3）宝峰湖29.69 万人/-4.57%，营收2492.78 万/-8.61%；4）受到武陵山大道建设影响，杨家界索道21.73 万人/-25.22%，营收1436.26 万/-19.96%；5）张国际酒店营收751.29 万/-9.27%；6）张家界中旅营收5307.44 万/-20.18%。

    大庸古城加码推进，武陵山大道预计十一通车：随着18-19 年黔张常高铁、张桑高速及多条国内热门航线开通，张家界有望迎来大交通时代。大庸古城继续推进，上半年获得136.56 万元政府补贴，开业后将成为自然景区休闲化排头兵。武陵山大道建设交通管制将于9 月30 日结束，预计结束后客流将会有所回暖。

    盈利预测： 受景区票价下降与客流下滑影响，我们下调18-20 年EPS分别为0.11/0.11/0.14 元，考虑到未来大墉古城开业带来客流增长的潜力，维持“增持”评级。

    风险提示：道路建设缓慢致客流不及预期、大庸古城项目进展不及预期。