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    10 月30 日，公司发布三季报，前三季度实现营收3.66 亿元，同比下降14.15%，实现归母净利润5476.96 万元，同比下降22.46%。

    简评

    Q3 经营状况同比大幅改善，控费能力提升

    公司前三季度实现扣非归母净利润4981.19 万元，同比增长8.87%。Q3 单季度实现营收1.75 亿元，同比下降10.99%，实现归母净利润3463.12 万元，同比增长8.28%，实现扣非归母净利润3547.91 万元，同比增长12.05%，Q3 归母净利及扣非归母净利同比均实现由下降转为增长，增速分别提升56.2pct、57.48pct，今年Q3 经营改善明显。前三季度销售费用率3.70%，同比下降约1.99pct，管理费用率13.80%，同比下降约0.38pct，财务费用率0.90%，同比下降约3.00pct，费用管控能力提升，期间费用全面下降。Q3 公司毛利率达41.54%，同比提升1.2pct，也印证了经营有所改善。

    客流增速良好，景区票价调整影响有限

    公司旗下主要景区年内加强营销力度，加强安全质量管控，取得良好效果。从“十一”黄金周数据看，核心景区一次进山人数17.01万人次，同比增长11.5%，旗下宝峰湖、观光电车客流和收入均迎来较大提升，张国际酒店入住率大幅提升约14pct，相较其他山岳型景区，张家界黄金周表现亮眼，整体吸引力增强。前三季度环保客运购票人数基本稳定，宝峰湖公司实现购票人数60.87万人，同比增长12.72%，营收增长14.67%。十里画廊实现购票人数99.66 万人，同比增长10.56%。杨家界索道实现购票人数42.71 万人，同比下降15.46%。总体看，客流状况保持稳定增长；年内环保客运公司环保车结算价格下调约25%，但此举也一定程度促进了客流增长，整体影响有限。

    大庸古城稳步推进，未来受益交通便利

    大庸古城总体建设稳步推进，前三季度公司在建工程余额同比提升近50%，近两年有望开业，若项目完工，将进一步提升张家界旅游产品丰富度，助力景区由观光游向休闲度假游转型；同时，黔张常快铁预计2019 年建成运营，连通鄂西南、渝东南地区，大幅缩短重庆、长沙等重点城市赴景区的时间，有望进一步释放客流增量。武陵山大道通车也预计进一步助力客流增长。

    投资建议：我们认为公司Q3 经营状况明显改善，未来内外部条件有望持续向好，叠加公司为当地政府以及张家界国资委拟做大做强景区的唯一上市公司平台，公司在长期发展中有较大优势。

    预计2018-2020 年EPS 分别为0.14、0.19、0.24 元，股价对应PE 分别为35、26、21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：大庸古城客流不及预期；天气因素的不确定性；地缘政治风险。