事件

    清明三天，张家界全市共接待游客125.08 万人次，同比增长13.19%；实现旅游收入8.02 亿元，同比增长18.64%；其中武陵源核心景区共接待一次进山游客4.69 万人，同比增长11%；增速优于全国（清明假日期间全国国内旅游接待总人数1.12 亿人次，同比增长10.9%；实现旅游收入478.9 亿元，同比增长13.7%）；尤其是相比去年（武陵源核心景区购票人次同比下滑18.9%），张家界旅游市场呈明显的恢复性增长态势。

    简评

    景区交通状况改善，上市公司受益明显

    受道路封闭施工影响，过去两年张家界核心景区客流增长缓慢，这种情况在2019 年得到明显改善：①连接张家界市区与武陵源核心景区的武陵山大道，经过21 个月封闭施工，已于2018 年12月28 日通车。相比于原有的二级公路，新的武陵山大道纾解客流效果明显，通车后由张家界市区通往武陵源核心景区的时间由40 分钟缩短为20-25 分钟，高铁站到武陵源仅需15 分钟； ②连接张桑高速和公司杨家界景区的杨家界大道经过2 年封闭施工，已于2019 年春节前通车，杨家界大道的贯通不仅能够缩短张家界市到杨家界景区门票站的车程，还能够对旺季客流进行分流，缓解交通压力；公司核心业务环保客运、杨家界索道、十里画廊等均位于武陵源核心景区，尤其是杨家界索道，直接受益于交通改善带来的核心景区客流恢复增长。

    假期数据充分验证，未来交通持续改善

    受益于核心景区交通状况改善，张家界春节黄金周旅游市场已取得恢复性增长。春节假日期间，武陵源核心景区接待入园游客14.7万人，同比增长13.5%；预计公司旗下环保客运、杨家界索道、十里画廊等主要景区受益明显。本次清明小长假数据再一次得到了验证。未来张家界交通状况将持续改善，长期提升景区辐射范围：今年将迎来黔张常快铁通车；张吉怀高铁2021 年有望投入使用，打通张家界及凤凰景区；荆张高铁已经进入建设中。

    大庸古城年内开业，带来新的利润增长点

    公司重点打造的大庸古城项目为业务转型关键，将建设为文化旅游综合体，集吃喝玩乐游购娱为一身。从业务属性来看，大庸古城是公司从传统观光游转型休闲度假游的重要战略。目前项目进度已经达到93.50%，大庸古城的主体建设已基本完成，且两大核心服务项目大型民俗演艺《遇见大庸》和飞行影院已基本完成。预计运营成熟后的年营业收入将达到4.25 亿元，净利润达1.85 亿，项目建成后将为公司长期发展注入动力。

    投资建议：我们认为未来公司内生+外延有望取得成效，收入、客流水平有望提升；同时，公司的大庸古城项目落地后，将为公司打开长期成长空间。

    预计2019-2021 年EPS 分别为0.07、0.08、0.1 元，股价对应PE 分别为104、87、73 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：门票持续降价、大庸古城进展低于预期、自然灾害等。