事件：公司发布2019 年一季报，19Q1 实现营收5427 万元（-4.06%），归母净利亏损829 万元（上年同期亏损1488 万元），扣非净利亏损1231 万元（上年同期亏损1557 万）。

    投资要点

    门票降价影响持续束缚收入增长，归母净利受益于非经常性损益。19Q1 实现营收5427 万（-4.06%），主要受累于环保客运、酒店及旅行社板块的收入缩减。归母净利亏损829 万（上年同期亏损1488 万元），大幅减亏，非经常性损益同增486.94%，主要包括投资收益315 万；扣非净利亏损1231万（上年同期亏损1557 万）。

    交通改善提升景区客流，门票降价导致营收仍然承压。受益于武陵山大道（2018 年12 月28 日）和杨家界大道（2019 年春节前）的贯通，客流出现显著增长，其中环保客运购票人数50.48 万人（+7.52%），门票降价及优惠票政策导致客单价下降30.14%，Q1 实现营收1776.52 万元（-24.89%）。宝峰湖、十里画廊观光电车、杨家界索道购票人数分别增长19.35%、25.05%、74.35%，营收分别增长25.09%、25.56%、42.94%，表现亮眼。此外，酒店及旅游社业务发展乏力， 张家界国际大酒店实现营收312.63 万元（-13.89%），张家界中旅实现营收1061.46 万元（-10.68%）。

    平稳控费，投资收益增厚业绩。19 Q1 毛利率10.10%（+1.66pct），盈利能力有所增强。期间费用率36.47%（-0.03%），稳中有降，其中销售费用率5.24%（+0.83pct） ， 管理费用率29.30%（-1.24pct） ， 财务费用率1.94%（+0.38pct）。此外Q1 实现投资收益315 万元，增厚归母净利。

    大庸古城有望于年底推出。至19 年3 月，大庸古城主体建设已基本完成、设备已预定生产到位、核心服务项目大型民俗演艺《遇见大庸》 和飞行影院已基本完成，有望于19 年10 月投入使用。

    盈利预测：预计19-21 年归属净利分别为0.31（+16.3%）、0.39（+25.8%）、0.48（+23.3%）亿元；EPS 分别为0.08、0.10、0.12 元，对应PE 分别为83、66、54 倍。

    风险提示：项目进度低于预期、客流增长不及预期、门票降价等风险。