投资要点

    　　事件：公司公告2019年一季度实现营收5,427万元，同比下滑4.06%，归母净利润亏损829万元，同比减亏44.27%，扣非后归母净利润亏损1,231 万元，同比减亏20.94%，EPS 为-0.02元/股。

    　　点评：

    　　门票降价导致客运及旅行社业绩下滑，酒店业务持续下滑。报告期内，受门票降价影响，环保客运、旅行社业务收入分别下降24.89%和10.68%，另外，酒店业务持续下滑，收入同比下降13.89%，导致营收下滑4.06%，其他业务受交通改善影响，纷纷实现较大幅度上升，尤其是杨家界索道营收大增42.94%。

    　　受益于交通改善，景区客流增速显著。连接张家界市城区与武陵源核心景区武陵山大道于去年年底通车，杨家界大道今年春节前通车，交通改善驱动客流增长；其中，环保客运购票人数50.48 万人/+7.52%，但由于门票降价及优惠票政策导致客单价下降30%，宝峰湖8.82万人/+19.35%，十里画廊观光电车18.37 万人/+25.05%，杨家界索道14.82 万人/+74.35%，客流增速显著。

    　　收入结构优化毛利率提升，费用率平稳。报告期内，高毛利率景区业务收入增长显著带动毛利率提升1.66pct 至10.10%，费用率较为平稳，整体费用率36.48%，同比降0.03pct，其中，销售费用率5.24%/+0.83pct，管理费用率29.30%/-1.24pct，财务费用率1.94%/+0.38pct；另外，公司投资收益同比增加315 万元，增厚业绩。

    　　大庸古城项目预计今年4 季度投入运营。该项目主体建设已基本完成，设备已预订生产到位，核心服务项目大型民俗演艺《遇见大庸》和飞行影院已基本完成，公司预计将在19 年10 月投入使用；大庸古城目标打造集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区，构建张家界中心城区城市文化休闲新地标，有望成为公司新的增长点。

    　　盈利预测及投资评级：17 年以来公司受制于武陵山大道修路、杨家界客流持续下滑等因素影响，经营业务表现一般，随着交通改善落地，客流增速有望回暖（公司预计19 年景区景点接待客流增长19.99%），叠加募投项目今年正式运营有望形成新的增长点，预计19-21 年EPS 分别为0.09/0.10/0.14 元/股，4 月26 日收盘价对应PE 分别为74/61/45 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：客流下滑，门票及索道降价，大庸古城进展不及预期。