本报告导读：

    　　公司林浆纸一体化布局行业领先，木浆自给率提升持续强化成本控制优势，融资租赁业务规模持续压缩，下半年造纸旺季来临和需求恢复有望带动业绩回升。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至5.93元，维持谨慎增持评级。公司发布2020 年中报，业绩符合预期。考虑公司木浆自给率提升缓解成本压力、下半年造纸旺季来临需求有望回暖，维持2020~2022 年EPS 为0.70/0.82/0.97 元，给予2020 年8.5 倍PE，上调目标价至5.93 元，维持谨慎增持评级。

    　　业绩符合预期，经营指标同比稳中有升。公司子公司武汉晨鸣、黄冈晨鸣位于疫情中心区，停产抗疫给公司整体业绩带来一定影响，但其他基地基本实现满负荷生产，浆纸一体化优势逐步显现，各项经营指标较2019 年同期稳中有升。2020H1 完成纸浆产量166 万吨、机制纸产量275 万吨，分别同增59.70%和27.90%，实现营收136 亿元，同增1.88%，实现归母净利润5.16 亿元，同增1.28%，净利率同比提升0.85pct 至4.87%。

    　　公司林浆纸一体化布局行业领先，木浆自给率提升持续强化成本控制优势。公司年产浆纸产能1,100 多万吨，浆纸一体化和规模优势显著，拥有自制木浆产能430 万吨，保障公司纸品毛利率水平持续领先同业，制浆木片价格相对稳定，大宗物资采购优势和配套物流服务投入使用可大幅降低原材料和产成品运输成本，成本优势和质量稳定性大幅提升。

    　　融资租赁业务规模持续压缩，下半年造纸旺季来临和需求恢复有望带动业绩回升。公司融资租赁业务规模持续压缩，财务风险和经营风险有望显著降低。随着国内疫情得到有效控制和经济形势恢复活力，造纸终端市场需求将逐步回归，公司业绩有望显著回暖。

    　　风险提示：宏观经济波动影响造纸需求，融资租赁业务整合不及预期