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晨鸣纸业(000488)机构评级研报股票分析报告

 
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晨鸣纸业(000488):现金流状况改善 赎回优先股增厚利润

http://www.chaguwang.cn  机构:东北证券股份有限公司  2021-03-12  查股网机构评级研报

  事件

      公司发布第一期优先股全部赎回公告:公司拟申请2021 年3 月16 日对优先股股票“晨鸣优01”停牌,17 日赎回注销。“晨鸣优01”共计2,250万股,每股面值100 元人民币,总规模22.5 亿元人民币,赎回价格为票面金额(100 元/股)+未支付股息4.36 元/股。

      点评

      行业景气向上&收付款形式改善,经营活动现金流表现亮眼。2020 年年中以来,造纸行业景气度不断提升。公司2020 年单三季度实现经营活动现金流净额49.4 亿元,同比增长30.1%。公司现金流表现亮眼,一方面得益于行业景气上行,下游提货积极性高,另一方面得益于公司调整经销商付款制度,增加了预付款占比。

      负债进一步压缩,财务费用有望持续下降。随着公司推动融资租赁业务压缩&压缩负债,近两年公司负债规模持续减少,短期借款/负债总额从2018 年的402/794 亿元压缩至2021Q3 的348/696 亿元,未来公司会继续压缩负债规模,预计近两年每年可减少有息负债50+亿元,节省财务费用2 亿元以上。

      赎回优先股,有力增厚EPS。本次回购优先股,一方面表明公司对自身发展能力的信心(包括现金流、长期融资能力等),另一方面,优先股每年会有固定股息,本期固定股息率为4.36%,从而每年产生财务费用0.98亿元,偿还后会增厚普通股每股收益。此外,优先股会以3.87 元模拟折合一股普通股,参与当年的股息分配(优先股分配占总股息的28.7%)。

      此外,公司目前还有两期优先股(合计规模22.5 亿元),将于9 月到期,后续不排除继续赎回优先股,进一步增厚普通股股东利润。

      投资建议:我们预计2021 年纸价上涨幅度较大,2022 年纸价相对平稳,基于目前的涨价情况我们调整公司业绩预期,我们预计公司 2020~2022年EPS 分别为0.63/ 1.68/ 1.81 元,当前股价对应2020~2022 年PE 分别为15.5 倍/ 5.8 倍/ 5.4 倍,建议买入。

      风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险。

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