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晨鸣纸业(000488)机构评级研报股票分析报告

 
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晨鸣纸业(000488):造纸主业受益行业景气 持续压缩融资租赁业务

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2021-04-04  查股网机构评级研报

  事件

      公司发布2020 年年度报告:2020 年公司实现营业收入307.37 亿元(+1.12%);归母净利润17.12 亿元(+3.35%),扣非归母净利润11.19 亿元(+59.34%);公司完成机制纸产量577 万吨(+15.17%)、销量561 万吨(+6.86%)。

      2020 年分红情况:公司向普通股股东每10 股派发现金红利人民币1.85 元(含税),总计5.52 亿元;向第二期及第三期优先股股东每股优先股(每股面值100 元)派发现金红利人民币4.84 元(含税),总计1.09 亿元,分红比例为38.61%。

      简评

      20Q4 业绩平稳向好。20Q1、20Q2、20Q3、20Q4 公司营收同比变动分别为-1.21%、4.53%、-2.22%、3.37%,归母净利润同比变动分别为430.55%、-33.51%、0.41%、7.93%,受疫情影响,20年上半年公司业绩承压下滑,但是随着下半年需求恢复,公司把握行业景气度提升机会,持续落实提价,业绩平稳向好。

      机制纸业务产销增长,毛利率保持平稳。2020 年公司在机制纸业务实现收入267.99 亿元(+3.43%),占比87.2%,毛利率20.79%(-0.39pct)。分产品来看,双胶纸收入68.80 亿元(-10.98%),毛利率17.76%(-4.48pct);白卡纸收入79.00 亿元(+14.35%),毛利率27.04%(+14.57pct);铜版纸收入41.35 亿元(+9.39%),毛利率21.31%(-2.62pct);静电纸收入40.52 亿(+23.92%),毛利率21.12%(-4.98pct)。

      融资租赁规模压缩,业务优化结构。为优化资本结构,控制风险,公司持续压缩融资租赁业务,公司2020 年融资租赁业务实现收入9.35 亿元(-48.49%),占比为3.04%(-2.93pct),2020 年净回收35.62 亿元,融资租赁款坏账损失6.50 亿元。截至2020 年末,公司融资租赁款账面余额99.63 亿元,预计公司将进一步优化业务结构。

      毛利率承压下滑,净利率提升,期间费用管控良好。2020 年公司毛利率为23.07%(-2.08pct),主要由于融资租赁业务毛利率下滑;净利率为6.20%(+0.43pct),主要受益于公司费用率管控良好,信用减值损失减少。期间费用率为16.79%(-0.86pct),其中财务费用率为8.34%(-1.26pct),主要由于公司利息支出同比减少,研发费用率为4.15%(+0.88pct)。

      资产负债率下降,资产负债结构调整。2020 年公司资产负债率为71.83%,较2019 年的73.11%减少1.28pct,主要由于公司持续压缩融资租赁业务规模,减少债务负担。流动比率为70.29%(-15.01pct),速动比率为60.23%(-16.01pct),主要受疫情影响,公司对部分融资租赁客户办理展期,导致一年内到期的非流动资产同比-39.45%,长期应收款同比+288.05%,压缩融资租赁规模导致其他流动资产同比-66.49%。

      经营现金流稳健,投资现金流改善。2020 年,公司经营活动产生的现金流量净额为112.60 亿元(-7.95%),表现稳健;投资活动产生的现金流量净额为-1.81 亿元(2019 年同期为-20.26 亿元),主要由于2019 年公司购买南粤银行股权;筹资活动产生的现金流量净额为-95.94(2019 年同期为-94.87 亿元)。

      浆纸一体化持续推进,成本上升期优势凸显。公司提前布局制浆产能,目前在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线,木浆产能达到430 万吨,浆纸总产能为1100 余万吨,是全国唯一一家浆纸产能平衡的制浆造纸企业。随着原材料木浆价格持续高位运行,公司成本端优势凸显,有望持续推动公司盈利能力改善。

      黄冈晨鸣二期项目推进,产能有序释放。2020 年8 月公司公告建设黄冈晨鸣建设二期项目,计划总投资128 亿元,拟建设4 条年产150 万吨纸生产线(包含文化纸、白卡纸等品种,该项目全部采用原生浆造纸)、配套建设年产52 万吨机械浆生产线、污水处理、热电联产项目及码头等。预计项目建成强化公司山东、湛江、黄冈三大浆纸一体化生产基地的战略布局,推动公司成长。

      第一期优先股赎回。2021 年3 月17 日,公司支付赎回款共计人民币23.48 亿元,全部赎回公司已发行的2250 万股第一期优先股,此次回购有望优化股本结构,增厚股东每股收益。此外公司仍有第二期优先股1000 万股(每股面值人民币100 元)与第三期优先股1250 万股(每股面值人民币100 元)。

      投资建议:晨鸣纸业浆纸一体化持续推进,生产效率提升,销售管理创新,伴随公司产能逐步释放、成本优势扩大以及行业价格持续向好,预计公司盈利能力将持续增强。我们预计公司2021-2022 年营业收入分别为370.27、381.39 亿元,同比增长20.5%、3.0%;归母净利润分别为47.22、47.61 亿元,同比增长175.8%、0.8%;对应P/E为6.4x、6.4x,维持“增持”评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动;经济下行;纸价大幅波动;融资租赁业务坏账。

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