事件

    　　公司发布2021 年一季度业绩预告：公司2021 年一季度实现归母净利润11.00-12.00 亿元，同比增长442.0-492.0%。

    　　点评

    　　实现浆纸一体化，保障盈利能力提升。今年以来在原料木浆不断提价的带动下，文化纸&白卡纸的提价持续落地。截至2021 年3 月底，国内针叶浆/阔叶浆现货价格分别为7400/ 5700 元/吨，相较2021 年年初上涨42.2%/ 38.2%；双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7308/ 7322/ 9821 元/吨，相较2021 年年初上涨 36.0%/ 30.8%/ 40.1%。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重，目前公司木浆自给率接近100%，自制浆的成本低于外购浆的成本，在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。在木浆价格持续上涨的趋势下，预期公司自制浆的成本红利将继续扩大，吨利将继续增长。

    　　浆纸需求增长，纸价有望创新高，公司业绩继续高增长。白卡纸方面，在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下，白卡纸有大量来自灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面，建党100 周年的增量需求较大，且集中在二季度，预计将主要由龙头企业消化。上半年没有新增产能投放，二季度纸浆将创新高，预计公司业绩将继续保持高增长。

    　　行业高景气，公司现金流状况良好。一方面行业景气上行，下游提货积极性高，另一方面公司调整经销商付款制度，增加了预付款占比，预计公司将保持较好的现金流状况，将有利于降低负债，进一步减少财务费用。

    　　投资建议：根据近期纸浆价格我们调整盈利预测，预计公司 2021~2023年EPS 分别为2.03/ 2.07/ 2.12 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为5.8 倍/ 5.7 倍/ 5.6 倍，建议买入。

    　　风险提示：提价不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。