事件：8 月26 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入171.73 亿元，同比增长26.27%；实现归母净利润20.21亿元，同比增长291.44%；基本每股收益0.6 元。

    　　公司营收稳定增长，成本优势推动毛利率大幅上涨。公司上半年实现营收171.73 亿元，同比增长26.27%，其中21Q2 实现营收69.67 亿元，同比降低7.28%。公司营收增长主要是因为造纸行业景气度提升，主要纸种价格上涨。报告期内，公司综合毛利率为30.93%，较去年同期增长9.46 个百分点，公司综合毛利率大幅增长主要有以下两点原因：1）报告期内，造纸行业景气度提升，公司机制纸业务价格上涨；2）公司浆纸一体化战略持续推进，成本优势突出。

    　　费用率控制有效，促进净利率大幅增长。费用率方面，报告期内，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86% /2.87% /4.41%/7.68%，较去年同期变动-0.3/-0.75/0.37/-2.22 个百分点。公司财务费用率下降主要是因为：报告期内，公司贷款规模同比降低11.9%，利息费用大幅减少。净利率方面，上半年公司销售净利率为12.03%，同比增长7.16 个百分点，其中21Q2 销售净利率为11.77%，同比增长5.77 个百分点，环比21Q1 下滑0.44 个百分点。

    　　公司回归制造主业，持续推进浆纸一体化战略。公司重新聚焦造纸主业发展，融资租赁业务收入营收占比，自16H1 的11.33%逐步下降至21H1 的1.2%。木浆方面，公司目前在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线，木浆总产能达430 多万吨；造纸方面，公司在华南、华中、华北、东北等主要市场均设有大型生产基地，年浆纸产能1,100 多万吨，同时，公司配备国际先进生产设备，拥有3条纸幅宽度11 米以上的纸机。

    　　投资建议：公司以造纸业务为基础，进行产业链纵向拓展，公司未来将持续深化浆纸一体化战略，有望进一步提升盈利能力，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益1.49/1.46/1.6 元，对应PE 为5X、5X、5X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料大幅波动的风险。