2019 年一季度业绩超预期

    山东路桥公布2019 年一季度业绩：营业收入46.6 亿元，同比增长135.3%；归母净利润1.0 万元，同比增长222.1%；业绩基本符合业绩快报，超出我们此前的预期；业绩超预期主要因项目执行和收入确认显著加速。

    1Q19 公司收入增速达135.3%，为近年来较高水平，体现一季度公司在手项目快速推进；实现毛利率6.8%，同比降低1.5ppt；管理费用率、财务费用率分别同比降低1.7ppt、1.0ppt，带动净利率同比提高0.6ppt 至2.2%。一季度公司经营现金净流出同比扩大5.8 亿元至9.1 亿元，主要因现金支出增加较大。

    发展趋势

    在手订单充足，再签新单有望助力收入增长。2018 年末公司未完工合同额约185 亿元，相当于2018 年收入的1.3 倍。公司4 月公告中标京台高速若干路段改扩建施工项目，中标额合计约102 亿元，相当于2018 年收入的69%，有望进一步支撑收入增长。

    建议继续关注公司毛利率情况。一季度公司毛利率继续同比下滑；我们认为或因过去承接的低毛利率项目继续执行并确认收入所致，建议继续关注公司成本控制举措。

    永续债和债转股强化资金实力，助力业务拓展。受益于永续债发行和市场化债转股实施，2019 年一季度末公司资产负债率继续降低2.8ppt 至70.6%，净负债率为28.5%，仍处历史低位。公司负债率的下降有望助力入股施工一体化、PPP 等业务进一步拓展。

    盈利预测

    我们维持2019-2020e 盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019 年9.0 倍P/E。我们维持“推荐”评级和目标价6.95 元，对应2019 年10 倍P/E，较当前股价有11%空间。

    风险

    山东省内公路项目推进不及预期，毛利率继续承压