本报告导读：

    融资大幅好转+政策支持基建力度强推动基建延续上行趋势，公司为省内路桥建设龙头且背靠大股东山东高速集团将充分受益。

    投资要点：

    维持增持。公司2019Q1营收约46.6亿元（+135%）/净利约1.04亿元（+222%）超此前预期，因大型项目完成工作量同比增加及上年同期受地材涨价拖累；维持预测2019-21 年EPS 为0.67/0.75/0.83 元增速13/12/11%；维持目标价7.37 元，对应2019/20 年11/10 倍PE，增持。

    净利率略提升，资产负债率下降。1）毛/净利率6.8%（-1.5pct）/2.5%（+0.8pct），净利率提升或因费用率下降等因素；2）期间费用率3.5%（-2.4pct），其中管理费用率2.7%（-1.5pct）或因大项目规模效应、财务费用率0.8%（-1pct）；3）经营净现金流-9.1 亿元（上年同期-3.4 亿元）因购买商品接受劳务支付的资金较同期增加较大，收/付现比86.8%（-81.5pct）/109.3%（-63.6pct）；4）资产负债率70.6%（-6.8pct）；应收账款占总资产比19.1%（-4.2pct）。

    公司为区域基建龙头将受益融资好转基建反弹。1）公司为区域基建龙头且背靠大股东山东高速集团（持股61%），将受益融资好转/基建反弹及山东省基建景气度高；2）4 月23 日公司公告其两家子公司为京台高速某改扩建项目的二/三标段的第一中标候选人，预计中标价≥29 亿元（占2018 年营收19.6%），若顺利实施将对业绩产生积极影响；3）子公司路桥集团（核心业务平台/净利润占比79%）收到铁发基金及光大金瓯的债转股资金11.5亿元，将偿还存量银行债务利于降低负债率，且铁发持股利于推动铁路业务布局；4）积极布局路桥养护业务等。

    催化剂：订单加速落地，基建增速延续上行，养护业务迎来爆发等

    核心风险：订单落地低于预期，基建增速回落，地原材料价格上涨等