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    山东路桥发布19H1 业绩快报：2019 年上半年公司实现营收89.57 亿元，同比增59.93%， 利润总额/ 归母净利润各为3.26 亿/1.84 亿元， 同比增61.87%/36.51%。

    评论：

    在建工程提前完成，上半年营收增速强劲。公司19H1 业绩表现超预期，营收/利润总额各增59.93%/61.87%至89.57 亿/3.26 亿元，主要系大型项目较合同工期提前完成，19Q1 已签约未完成订单价值223.87 亿元，同比减少48.86%，单季营收增幅达135.34%至46.61 亿元。19Q2 单季营收增18.67%至42.96 亿元，增幅与2018 全年（19.24%）持平，表现平稳，归母净利润为0.80 亿元，同比减少22.33%。

    控股股东大力支持，订单充沛有保障。2019 年上半年，公司103.68 亿中标三大高速公路项目，占18 年营收70.21%。其中，京台高速公路改扩建项目两个，合计金额为91.81 亿元，占上半年总中标金额88.55%，发包人均为控股股东高速集团。公司在手订单充沛，业绩持续增长有保障。截至2019 年4 月26日，山东路桥已签约未完工订单金额为223.87 亿元，占18 年营收151.59%。

    省内发力高速公路，预计2022 年全省高速里程达8000 公里。截至2018 年9月，山东省内在建高速公路里程为2293 公里，在建规模达历史峰值。根据《山东省综合交通网中长期发展规划（2018-2035 年）》，将新增高铁里程1000 公里，2035 年将达5700 公里；新增高速公路里程700 公里，预计2022 年全省路网规模将达8000 公里，2035 年有望突破9000 公里（2018 年底为6000 公里）。按0.8 亿/公里的造价估算，未来四年仅山东的高速项目投资就将超1600 亿元。公司作为省内路桥施工企业翘楚，业绩增长可期。另外，我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行，交通部《“十三五”公路养护管理发展纲要》指出，“适应公路发展新趋势，必须由过去以基础设施建设为主向建设、养护、管理、服务并重转变”。公司2018 年路桥养护施工营收为13.85 亿元，增幅连续两年超20%，我们判断，未来公司路桥养护业务空间广阔。

    股票期权激励计划实施，助力公司业绩成长：公司2017 年12 月公布股票期权激励计划，第一个行权期将于2020 年2 月6 日开始，行权价为6.59 元/股（目前股价为5.1 元/股），行权条件为“以2014-2016 年平均净利润3.74 亿元为基数，2019/2020 年净利润增长率不低于55%/60%”，即2019/2020 年净利润不低于5.79 亿/5.98 亿元。18 年净利润为6.77 亿元，公司业绩已达行权条件。

    盈利预测及评级：我们预计2019-2021 年公司归母净利各为7.70 亿、9.79 亿、11.07 亿元，对应EPS 为0.69、0.87、0.99 元，计算PE 为7x、6x、5x。山东公路投资空间大，公司业绩稳健，估值低，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：山东省基建投资增速不达预期，订单落地不达预期。