本报告导读：

    公司Q2 新签订单增速200%大幅提速，考虑到H2 施工旺季、资金环境望边际宽松等因素，公司为省内路桥建设龙头且背靠大股东山东高速集团将充分受益。

    投资要点：

    维持增持。公司2019H1营收约89.6亿元/+59.9%、净利约1.7亿元（+28.8%）超此前预期，因完成施工产值增加及上年同期受地材涨价拖累；维持预测2019-21 年EPS 为0.67/0.75/0.83 元增速13/12/11%；考虑到建筑板块风险偏好下降，下调目标价至6.03 元，对应2019/20 年9/8 倍PE，增持。

    毛/净利率提升，经营现金流大幅好转。1）Q1/Q2 营收增速135/19%、净利增速222/-32%，Q2 放缓或因项目确认节奏等；2）毛利率8%（+1.1pct），因高权重的路桥施工毛利率提升（7.3%/+1.3pct）等；净利率2.7%（+0.3pct）；3） 三费率3.7%（-0.2pct） ， 管理费用率3%（+0.1pct）/ 财务费用率0.7%（-0.3pct）；4）经营净现金流2351 万元（上年同期-1.8 亿元），因收取保证金或收到退还的保证金较去年同期增加；5）资产负债率73.8%（-4.5pct）。

    Q2 新签订单大幅提速，作为区域基建龙头将受益基建好转。1）公司H1新签订单约133 亿元（+95%），Q2 约114 亿元（+200%）明显提速，截止H1末在手订单（已签约未完工+中标未签约）约387 亿元保障倍数2.6 倍；2）考虑H2 施工旺季/资金环境望边际宽松等，公司为区域基建龙头且背靠大股东山东高速集团，将受益基建好转及山东省基建景气度高；3）子公司路桥集团（核心业务平台/净利润占比79%）收到铁发基金及光大金瓯的债转股资金11.5 亿元，将偿还存量银行债务利于进一步降低负债率，且铁发持股利于推动铁路业务布局；4）积极布局路桥养护业务等。

    催化剂：订单加速落地，基建增速好转，养护业务迎来爆发等

    核心风险：订单落地低于预期，基建增速低迷，原材料价格上涨等