1. 投资事件

    公司公告2019 年半年度报告。2019H1 公司实现营业收入89.57亿元，同比增长59.93%。实现归母净利润1.74 亿元，同比增长28.84%。

    2. 分析判断

    业绩如期较快增长。2019H1 公司实现营业收入89.57 亿元，同比增长16.50%，其中路桥工程施工业务实现收入80.23 亿元，占比89.57%，同比增长52.75%；养护工程施工业务实现收入6.33 亿元，占比7.07%，同比增长140.68%。公司实现归母净利润1.73 亿元，同比增长28.84%。实现扣非净利润1.43 亿元，同比增长37.37%。

    实现经营活动现金流量净额0.24 亿元，同比增长2.05 亿元。EPS 为0.16 元/股，同比增长0.03 元/股。公司业绩持续稳定发展。

    盈利能力稳健提升，期间费用率有所下降。2019H1 公司综合毛利率为8.04%，同比提高1.08pct，其中路桥工程施工业务毛利率为7.34%，同比增长1.28pct；养护工程施工业务毛利率为8.78%，同比降低2.28pct。公司净利率为2.74%，同比提高0.31pct。报告期公司期间费用率为3.67%，同比下降0.25pct。财务费用率为0.71%，同比下降0.34pct；管理费用率为2.96%，同比增长0.09pct。

    在手订单饱满。2019 年H1 公司新签订单51 项，订单金额133.49亿元，是2018 年营业收入的2.1 倍；已签约未完工订单119 项，合同总额为551.78 亿元，以施工进度划分，其中已完工部分金额为239.13 亿元，未完工部分金额为312.65 亿元；已中标尚未签约订单18 项，订单金额74.25 亿元。

    市场竞争力逐渐提升。公司坚持多元化经营，稳固传统公路市场，丰富港航市场业绩，加大铁路市场开拓力度。报告期内，公司制定了切实可行的区域化经营方案，提升区域经营能力，开拓了河北、河南、湖北等区域市场，巩固了山东、四川、云南等市场，经营产值进一步扩大。公司大力发展海外市场，在“一带一路”战略机遇下成功中标安哥拉等国家项目。报告期内实现经营开发产值203亿元。

    3. 财务简析

    2015 年来公司营业收入持续增长，2017 年及2019 年H1 同比增速较快。2014 年来公司净利润持续稳定增长。2019 年H1 公司营业收入同比增长59.93%，归母净利润同比增长28.84%。

    2019 年Q1 季度公司营业收入及净利润同比增长迅速。除2019 年Q1 外，公司营业收入同比增速较为稳定，净利润增速波动较大。

    2016 年来公司期间费用率与管理费用率得到有效控制，呈现下降趋势。2015 年来公司毛利率持续下降，由14.81%下降为8.04%。2016 年来公司净利率也持续走低。

    4. 投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.67/0.78/0.86 元/股，对应动态市盈率分别为7.50/6.51/5.88 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期；工程毛利率下行超预期；应收账款回收不及预期。