事件：山东路桥发布19 年前三季度业绩预告，公司19 年前三季度营收157.9 亿，YoY +52.1%，归母净利3.8 亿，YoY +7.0%；单3Q19 营收68.1亿，YoY +42.8%，归母净利2.0 亿，YoY -6.5%，基本符合我们预期。

    收入延续高增长，归母净利增速受少数股东损益拖累：根据业绩预告披露数据，19 年前三季度收入YoY +52.1%，增速同比+20.2pcts，3Q19 收入YoY +42.8%，增速同比+11.1pcts；收入延续高增长，源于山东区域基建投资维持高景气，在手订单充足且推进顺利，其中部分大型项目施工进度较预期提前，料可持续。19 年前三季度营业利润7.0 亿，营业利润率4.4%，同比-0.4pct，其中3Q19 营业利润率5.5%，同比-0.6pct，我们判断营业利润率下降主要源于公司大型项目占比较高，水泥、砂石价格仍在高位，对部分项目利润率亦有影响，后续随着业主调价效应逐渐显现、在手项目结构回归合理水平，判断营业利润率有改善空间。19 年前三季度归母净利率2.4%，同比-1.0pct，其中3Q19 归母净利率3.0%，同比-1.5pcts，受18 年市场化债转股影响，带动少数股东损益明显增长，拖累归母净利增速大幅低于收入增速，后续随着新增少数股东权益陆续回购，其影响有望逐渐减弱。

    在手订单充足且后续高增值得期待，区域基建投资高景气料持续：截止1H19 末，公司已签约未完工订单额312.7 亿，为18 年收入之2.1 倍，在手订单充足；1H19 新签合同额133.4 亿，同增95.9%，增速亮眼。10 月9 日，交通运输部召开交通强国建设试点工作启动会议，宣传贯彻前期发布的《交通强国建设纲要》，公布包括山东省在内的13 个首批交通强国试点区域，结合山东省前期交通网建设规划，判断山东区域基建投资高景气度有望维持；公司是山东区域高速公路建设龙头，债转股引进山东铁发基金有助于拓展高铁订单，未来新签订单增速值得期待。

    维持“买入”评级：考虑到少数股东损益影响短期仍较大，小幅下调公司19-21 年归母净利预测至7.4/8.6/10.1 亿（前期预测为7.6/8.8/10.4 亿），对应EPS 分别为0.66/0.77/0.91 元，当前股价对应19-21 年PE 分别为7x/6x/5x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料超预期涨价，工程进度不及预期，区域投资景气下滑