20H1 归母净利润同比增速超100%，维持“买入”评级8 月28 日晚公司发布20 年中报，20H1 实现营业收入112.2 亿元，yoy+18.7%，实现归母净利润4.0 亿元，yoy+120.7%，扣非归母净利润yoy+113.4%，利润增速明显高于收入增速主要系毛/净利率明显提升和资产（含信用）减值损失冲回所致。19 年来，公司筹划并推动以发行股份方式购买铁发基金和光大金瓯持有的子公司路桥集团17.11%股权，并募集配套资金，20 年8 月19 日，公司公告该事项获证监会无条件通过。我们认为本次重组完成后，路桥集团将成为全资子公司，进一步提升公司盈利能力，预计公司20-22 年EPS0.78/0.90/1.04 元，维持“买入”评级。

    　　20Q2 单季度业绩实现大幅反弹，订单继续保持高增长20Q1/Q2 单季度收入增速-18.6%/58.6% ， 归母净利润增速-17.6%/358.6%，扣非归母净利润增速-11.9%/302.3%，20Q2 单季度收入和利润增速均实现大幅反弹。20H1 公司在建和新开工大型项目较19H1 同期增多，完成工作量增加，20H1 实现路桥工程施工收入104.9 亿元，yoy+23.4%，实现路桥养护施工收入3.5 亿元，yoy-45.0%。20H1 公司中标订单205.0 亿元，yoy+53.7%，其中Q2 单季度中标订单160.4 亿元，yoy+41.0%，7 月7 日，公司公告中标济南绕城高速公路125.5 亿元大单，我们认为饱满的在手订单对公司未来收入持续高增长将产生积极影响。

    　　盈利能力同比明显改善，管理费用控制能力增强20H1 公司综合毛利率10.08%，同比提升2.04pct，20H1 公司期间费用率4.33%， 同比上升0.65pct，其中管理/财务费用率同比分别下降0.28/0.05pct，研发费用率同比增加0.98pct，主要系20H1 研发立项增加较多，研发投入同比增加1.23 亿元，20H1 资产（含信用）减值损失冲回0.39 亿元，而19H1 公司计提减值损失0.51 亿元，20H1 公司净利率4.67%，同比提升1.93pct，20H1 CFO 净流出3.29 亿元，主要系受疫情影响，施工项目计量进度延缓且票据收款增加，20H1 应收票据同比增加2.36 亿元。

    　　截至20H1 末公司资产负债率为74.7%，较19H1 末小幅上升0.9pct。

    　　继续看好省内基建投资对公司的带动效应，维持“买入”评级据山东交通运输工作会议，2020 年计划完成交通基建投资1842 亿元，较19 年目标增长15%，省内基建投资维持较高增长。我们认为公司区域优势明显，在手订单饱满，同时兼具公路铁路建设能力，有望充分受益于省内交通投资高增长，我们维持公司20-22 年EPS 为0.78/0.90/1.04 元，参考当前可比公司2020 年Wind 一致预期均值PE 为8.54 倍，考虑到区域基建投资高景气度，认可给予公司2020 年9 倍PE，目标价7.02 元（前值6.24-7.02 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：省内基建投资不及预期，公司盈利能力回升不及预期。