本报告导读：

    　　公司作为区域基建龙头且背靠山东高速集团，具人才/技术/管理等多重优势，且收购中铁隆将拓展城轨/水环境等多元业务，看好订单业绩延续高增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季度营收 203 亿元(+23.7%)、归母净利 6.3 亿元(+62.3%)、扣非净利 5.2 亿元(+59.1%)超预期，因在建和新开工大型项目增加/项目毛利率提升/投资收益等增长；维持预测公司 2020-22 年 EPS 为 0.63/0.75/0.88元增速 38/18/18%；维持目标价 7.22 元，对应 2020/21/22 年 11.5/9.6/68.2倍 PE，维持增持。

    　　毛/净利率均改善，经营现金流仍承压。1)Q1-Q3 单季营收增速-19/59/30%、归母净利增速-18/359/11%、扣非增速-12/302/16%；2)前三季度毛利率10.5%(+1.9pct)；净利率 4.2%(+1pct)；3)期间费用率 5%(+1.4pct)，其中管理 2%(+0.1pct)/研发 2.4%(+1.4pct)；4)资产负债率 76.9%(+3.7pct)；5)经营净现金流-11 亿元(上年同期-6.9 亿元)因受疫情影响/支付其他与经营活动有关的现金增加，Q1-Q3 单季-9.9/6.6/-7.7 亿元。

    　　Q3 新签高增 118%，收购中铁隆公司拓展城轨/水环境等业务并增强盈利能力。1)前三季度新签约 431 亿元(+81.7%)，Q1-Q3 单季增速 127/41/118%；截至 Q3 末已签约未完工+中标未签约合计约 610 亿元保障倍数 2.6 倍；2)全资子公司通过收购存量股权并增资的方式取得中铁隆公司控股权，将拓展城轨/水环境治理等业务、并通过区位联合优势和股权多元化运营提升盈利能力；3)积极开展路面再生养护/装配式建筑/建筑垃圾回收利用等绿色产业；4)以 4.66 元/股发行约 2.3 亿股收购铁发基金和光大金瓯持有路桥集团 17.11%的股权，路桥集团已成为全资子公司；拟非公开发行不超过 10 亿元配套资金用于在手项目及补流(控股股东拟认购不超过 2 亿元)；5)拟发行 20 亿元公司债用于补充营运资金/调整债务结构。

    　　催化剂：基建投资增速反弹、货币信用宽松、新业务推进提速等风险提示：基建投资增速下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等