1. 投资事件

    　　公司发布2020 年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入202.61 亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润6.32 亿元，同比增长62.34%；实现扣非归母净利润5.18 亿元，同比增长59.09%。

    　　2. 分析判断

    　　业绩符合预期，盈利能力有所提升。1）营收方面：2020 前三季度公司实现营业收入202.61 亿元，同比增长23.66%。其中Q3 单季度营业收入90.46 亿元，同比增长32.81%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润6.32 亿元，同比增长62.34%；实现扣非归母净利润5.18 亿元，同比增长59.09%。其中Q3 单季度归母净利润2.32 亿元，同比增长14.85%。公司上半年投资收益较多。3）毛/净利率方面：2020 前三季度公司毛利率10.51%，同比提高1.94pct；净利率4.19%，同比提高0.95pct。4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率为5.04%，同比提高1.38pct。其中，管理费用率为4.40%，同比提高1.49pct；财务费用率为0.64%，同比降低0.11pct；5）资产负债方面：应收账款及票据43.23 亿元，同比降低10.35%，占总资产比例为12.04%，同比降低4.84pct；应付账款及票据1716.85亿元，同比增长76.88%，占负债比例为48.18%，同比提高12.22pct，主要系报告期内对供应商结算增多所致；资产负债率为76.86%，同比提高3.68pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为-11.0 亿元，同比扩大1.14 亿元，主要系支付与经营相关的现金增加所致。

    　　主营业务订单充足，产业链不断延伸，协同效应不断增强。1）2020 前三季度新签合同额226.25 亿元，同比增长118.45%，已中标未签约订单合同额103.77 亿元，截至报告期末累计已签约未完工订单505.9 亿元。公司在手订单充沛，奠定未来业绩高增长基石。2）全资子公司通过收购存量股权并增资的方式募集3.56 亿元取得中铁隆公司49.82%股权，进一步拓展经营领域至城轨/水环境治理等业务，做大做强施工主业。3）公司拟以现金1.61 亿元的方式收购关联方高速集团所持尼罗公司100%股权，产业链进一步延伸，有望发挥协同效应，提升公司核心竞争力和国际市场影响力。4）以4.66 元/股发行约2.3 亿股收购铁发基金和光大金瓯持有路桥集团17.11%的股权，路桥集团已成为全资子公司；拟非公开发行不超过10 亿元配套资金用于在手项目及补充现金流。

    　　3. 财务简析

    　　近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020 前三季度公司实现营业收入202.61 亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润6.32 亿元，同比增长62.34%。

    　　公司2020Q3 单季度营收/归母净利润大幅增长。2020Q3 单季度公司实现营收90.46 亿元，同比增长32.81%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长14.85%。

    　　2017 年以来公司期间费用率水平保持平稳，2020 前三季度小幅增长。2020 前三季度公司期间费用率为5.04%，同比提高1.38pct。其中，管理费用率为4.40%，同比提高1.49pct；财务费用率为0.64%，同比降低0.11pct。2015 年以来公司毛/净利率持续下降，2020 年前三季度毛/净利率小幅增长。2020 前三季度公司毛利率10.51%，同比提高1.94pct；净利率4.19%，同比提高0.95pct。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.62/0.70/0.79 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为8.4/7.4/6.5 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资增速大幅下滑风险；市场需求不及预期风险；原材料价格波动风险。