公司新签订单、收入增长迅速。公司作为山东省省级路桥建设龙头，充分受益省内公路固定资产投资增加，近年来，新签订单和营业收入保持快速增长。2019 年、2020 年新签订单增速分别为73.29%、79.83%，营业收入增速分别为67.59%、46.41%。

    　　成本管控+项目结构变化，助力毛利回升。近年来由于原材料价格不断上涨、施工环保要求提高等原因，导致公司毛利率明显下降。公司不断加强成本管理，通过管理数字化、智能化等方式，持续提高项目管理的透明度和精细化水平；同时投资施工一体化高毛利项目占比的增加，助力公司毛利止跌回升。

    　　省内市场支撑，“内外布局”订单收入增长后劲足。省内方面，十四五期间山东高速公路建设投资仍有巨大空间，同时山东高速与齐鲁交通联合重组助力业务增长，公司在山东市场份额有望进一步提高；省外方面，公司通过加强区域公司管理，开拓华南、华中、华北、西北等区域市场，提升区域经营力度，助力省外增长；海外方面，公司紧抓“一带一路”

    　　等国家发展战略，收购山东外经、尼罗公司，借助两家公司海外业务优势，拓展海外重点区域业务布局。

    　　继续加大新业务布局，寻找新的利润增长点。十三五期间公司就提出聚焦“交通基建、城市升级、工程科技、股权投资”四大业务板块的发展战略。十四五期间，公司在保持路桥领域竞争优势的上，将继续加大轨道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的发展力度，不断寻找新的利润增长点。

    　　收购核心子公司少数股东权益，归母净利润进一步提升。2018 年，公司在子公司路桥集团层面实施市场化债转股，引入铁发基金和光大金瓯，导致2019 年少数股东权益暴增1380%。2020 年，公司以发行股份方式收回路桥公司股权，有助于归母净利润进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：预测2020-2022 年，公司营收分别为340.56 亿元、394.40 亿元和463.06 亿元，分别同比增长46.41%、15.81%和17.41%；归母净利润分别为12.0 亿元、15.2 亿元和19.0 亿元，同比增速分别为94.16%、26.62%和24.84%；以业绩快报披露的总股本计算的EPS 分别为0.77 元/股、0.98 元/股和1.22 元/股。以昨日收盘价计算PE 分别为7.7/6.1/4.9 倍，首次覆盖给予公司买入评级。

    　　风险提示：原材料价格持续高增；公司山东范围内份额下降；山东高速集团高速公路建设投资不及预期等。