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山东路桥(000498)机构评级研报股票分析报告

 
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山东路桥(000498):工程毛利率继续回升 后续现金流或承压

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-04-28  查股网机构评级研报

  2020 年业绩符合此前快报

      山东路桥公布2020 年业绩:收入344.4 亿元,同比增长40.0%,归母净利润13.4 亿元,同比增长123%;4Q20 收入141.8 亿元,同比增长72.8%,归母净利润7.1 亿元,同比增长235%1。业绩符合此前快报。

      2020 年公司毛利率同比提升0.8ppt 至10.4%,管理费用率同比降低0.4ppt 至2.3%,研发费用率同比提升0.8ppt 至2.2%;资产+信用减值损失同比减少49.1%至6,497 万元,主要因转回部分其他应收款坏账损失;投资收益同比扩大163%至1.1 亿元,主要因长期股权投资收益增加;少数股东损益同比减少32.0%至1.4 亿元;净利率同比提升1.4ppt 至3.9%,加权平均ROE 提升8.3ppt 至16.5%。

      2020 年公司经营现金净流入9.7 亿元,同口径下多流入13.9 亿元,主要因应付账款周转放缓;投资现金净流出23.3 亿元,同比少流出11.3 亿元。

      发展趋势

      施工业务加速增长,毛利率回升。公司2020 年路桥工程施工业务收入同比增长31.9%至297.5 亿元,其中上/下半年分别同比增长23.4%/37.1%,加速增长;2020 年末,公司未完工订单合计642亿元,为营业收入的1.86 倍,在手订单充足,我们认为有望支撑后续收入增长。2020 年施工业务毛利率同比提升1.2ppt,上/下半年分别提升2.1ppt/0.5ppt,是自2015 年持续下行以来的首次回升,我们建议继续关注公司的成本控制情况。

      自由现金流或承压。2020 年末,公司未完订单中投资类订单金额合计达276.7 亿元,同比扩大85.5%,占未完订单比例为43.1%,占比仍较高。我们认为这后续将带来较大的资本开支压力,自由现金流或承压。我们建议关注公司投资类项目后续回款情况。

      盈利预测与估值

      同时考虑公司订单快速增长,我们上调2021 年净利润90%至15.9亿元,引入2022 年净利润19.1 亿元。当前股价对应5.1x/4.3x2021/2022e P/E。考虑公司资产质量对估值造成影响,我们维持目标价5.6 元,对应5.5x/4.6x 2021/2022e P/E,较当前股价有7%的上行空间。维持中性评级。

      风险

      工程毛利率承压,工程回款、投资回款不及预期。

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