事件：公司发布2020 年年度报告：全年实现新签合同额471.39 亿元，同比增长79.83%；实现营业总收入344.37 亿元，同比增长48.05%；实现归母净利润13.38 亿元，同比增长116%。与前期业绩快报基本一致。

    　　点评：

    　　订单、收入增长迅速，毛利率提升。订单方面，公司2019/2020 年新签订单同比增速分别为73.29%/79.83%，新签订单维持高速增长。收入方面，2020 年营业收入同比增长48.05%，从结构上看，路桥工程施工实现营收297.54 亿元，同比增长39.78%，路桥养护施工实现营收24.31亿元，同比增长116.77%。同时，路桥工程与路桥养护施工毛利率均止跌回升，带动整体毛利率提升1.1 个百分点，达到10.37%。

    　　所得税税率下降，少数股东损益下降，经营性现金流大幅改善。公司下属山东省公路桥梁建设有限公司通过高新技术企业认定，公司实际所得税税率同比下降4.6 个百分点。2020 年，公司以发行股份方式收回路桥公司股权，少数股东损益占净利润比例下降明显。同时，公司经营性现金流净流入9.74 亿元，同比大幅改善。

    　　业务布局继续扩大，关注业绩持续发展。山东高速与齐鲁交通的联合重组，将助力公司省内业务增长；公司成立华南、华中、华北、西北等区域子公司，发力省外业务空间；收购山东外经、尼罗公司，借助两家公司海外业务优势，拓展海外重点区域业务布局。同时十四五期间，公司在保持路桥领域竞争优势的基础上，将继续加大轨道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的发展力度，不断寻找新的利润增长点。公司业务布局不断扩大，2021 年，预计实现营业收入521.13 亿元，建议关注公司业绩的持续发展。

    　　盈利预测与投资评级：预测2021-2023 年，公司营业收入分别为521.0/579.9/ 640.8 亿元，同比增长51.3%/11.3%/10.5%；归母净利润分别为19.3/21.4/ 23.6 亿元，同比增速分别为44.2%/11.1%/10.1%；EPS 分别为1.2/1.4/1.5 元/股。以昨日收盘价计算PE 分别为4.2/3.8/3.5 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：疫情控制不及预期；原材料价格持续高增；完工进度不及预期；公司山东范围内份额下降；山东高速集团高速公路建设投资不及预期等。