chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

山东路桥(000498)机构评级研报股票分析报告

 
沪深个股机构研究报告机构评级查询:    
 

山东路桥(000498)年报点评报告:收入业绩连续高增超预期 多元布局打开新成长空间

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2022-04-26  查股网机构评级研报

收入业绩连续高增超预期,2022 年有望保持良好势头。公司公告2021 全年实现营业收入575 亿元,同增67.0%;归母净利润21.3 亿元,同增59.5%;扣非业绩19.4 亿元,同增73.1%,扣非业绩增速明显更快显示公司主业增长强劲。2022Q1 公司实现营收105 亿元,同增62%;归母净利润2.4 亿元,同增48%,延续高增态势,表现超预期。公司营收业绩实现高增,主要系公司:1)持续开拓市政、产业园、城市片区开发等业务领域,优质项目增多;2)落实多项降本增效措施,项目盈利水平提升;3)报告期内新增多家并购企业,同时上年已并购企业产能逐步释放。分季度看,Q1-4 单季营收分别同增52%/112%/82%/37% ; 单季归母净利润分别同增29%/84%/131%/28%,Q4 业绩增速有所放缓主要因上年同期基数较高(20Q4 业绩同增235%)。2021 年公司新签订单中标额1010 亿元,同增44%。截至2021 年末,公司在手订单中未完工部分合同额累计达968.7 亿元,为全年收入的1.7 倍。根据2022 年公司财务预算显示:全年预计实现营业收入661 亿元,净利润33 亿元,相较21 年实际值分别同增14.9/19.9%。

    根据过去三年情况,公司一般会明显超额完成年初计划,预计今年仍能保持较快增长。

    2021 年毛利率延续上行,全年平均ROE 提升至19.3%。2021 年公司综合毛利率为11.77%,YoY+1.39 个pct,盈利能力稳步提升,主要系公司依托标准化施工、内部资源调配等降本增效措施,持续降低施工成本,提高项目管理水平。期间费用率5.45%,YoY+0.37 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.02/+0.09/+0.02/+0.24 个pct,财务费用率增加较多主要因在手项目增多致全年融资需求大幅提升。资产(含信用)减值损失较上年多计提约3 亿元。2022Q1 公司毛利率9.91%,YoY-1.4 个pct,预计主要因项目结算结构变化及疫情扰动;期间费用率5.88%,YoY-0.91 个pct,预计主要因收入高增费用摊薄、规模效应显现;归母净利率2.24%,YoY-0.21个pct。2021 年/2022Q1 经营性现金流净额为-23.6/-13.0 亿元,去年同期为净流入9.7/2.4 亿元,主要因:1)公司处于高成长期,开工项目集中,投入加大。2)部分项目业主通过商业汇票支付合同价款。2021 年收现比/付现比分别为62%/66%,YoY-8/-3 个pct。2021 年全年平均ROE 为19.3%,YoY+0.35 个pct,拆分看总资产周转率同比提升0.04 次、权益乘数同比上升0.09,驱动全年盈利质量提升;归母净利率YoY-0.18 个pct。

    Q1 山东省交通基建投资高增,铁路市政等多元版图打开新空间。根据中国交通信息网,今年一季度山东交通运输投资累计完成536 亿元,同比增长35.9%。根据1 月省政府工作报告,2022 全年省内交通建设投资额预计将超2700 亿元,较去年同增12%,交通基建稳增长发力有望加码。根据省“十四五”交通强省建设规划,拟新增2527 公里高速公路及2290 公里高铁里程,相较“十三五”实际新增里程分别同增19%/68%,交通基建空间广阔。

    除高速公路外,公司积极布局铁路、轨交市场,完善交通基础设施建设体系,并开拓片区开发、市政、产业园区等业务,有望在路桥外打开新的成长空间。

    大股东及省内资源加码支持,业绩有望迎来持续高成长。对于地方政府来说,使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金,又不会明显增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模,增强其在资本市场的融资能力,符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大,财政实力强,省内资源充足,资金需求旺盛。公司未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用,获得更多省内资源支持。2020 年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并,组成新的山东高速集团,省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%,未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为5200 亿元,按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200 亿订单。大股东及省内多方资源的支持有望推动公司“十四五”业绩保持较快增长。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为27/35/41 亿元,同比增长28%/27%/18%,EPS 分别为1.75/2.22/2.61 元,当前股价对应PE 分别为4.9/3.9/3.3 倍。考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值, 维持“买入”评级。

    风险提示:山东省内交通基建投资不达预期,毛利率下降风险,项目施工进度不达预期风险,大股东支持力度不达预期风险。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
查股网以"免费 简单 客观 实用"为原则,致力于为广大股民提供最有价值和实用的股票数据作参考!
Copyright 2007-2021
www.chaguwang.cn 查股网