业绩高增长期可持续,短期或有更大弹性,维持“买入”评级2021 年/22Q1 公司实现营入575/ 105 亿元,同比+67.0%/+61.6%;归母净利润21.4/2.4 亿元,同比+59.5%/+47.9%,维持高增态势。2019-21 年新签订单CAGR 达79%,21 年末在手订单769 亿,约为21 年收入1.34 倍。
“十四五”大股东高速公路投资计划5200 亿元,较“十三五”增加3209亿元,公司订单增长有望延续,短期稳增长基建适度超前,或有更大弹性。
我们根据在手订单及进展,预计公司22-24 年归母净利26.2/31.9/38.5 亿。
可比公司22 年Wind 一致预期平均8.7 xPE,认可给予公司22 年8.7xPE,目标价14.63 元,维持“买入”评级。
大股东统一省内交通投资平台,带动公司竞争力提升公司控股股东是山东高速集团,2021 年贡献公司约45%的收入,是公司的重要业务支撑。山东高速集团是山东省最重要的交通建设和运营主体,20年吸收合并齐鲁交通后,统一省内交通投资平台,市占率显著提升,有效带动山东路桥省内竞争力提高。根据我们测算,合并后大股东在高速公路新建市场省内市占率提升25.1pct 至87.1%,合并当年在高速公路运营市场市占率提升47.9pct 至81.4%。根据山东高速官网,截至目前,集团运营管理高速公路7779 公里,其中省内6170 公里,占全省82.4%,得到进一步提升。
在手订单充沛,“十四五”规划加码保障业绩持续增长公司2019-2021 年实现新签订单分别为262/471/868 亿元, 同比+73.3%/+79.8%/+84.0%,呈持续加速状态,同期已中标尚未签约订单分别为41/216/364 亿元,显示待签订单亦较多。2021 年末在手未完成订单总额769 亿元,考虑中标未签约在手储备1133 亿,约为21 年收入的2 倍。“十四五”山东交通规划再加码,高速公路(新建)、铁路、轨交增量里程较“十三五”增加402/928/34 公里。根据山东省政府新闻办,公司大股东山东高速集团“十四五”将新建、续建高速公路投资5200 亿元,较“十三五”增加3209 亿元,省内龙头地位有望助力公司获取更多订单,保障业绩增长。
当前稳增长必要性增强,适度超前有望为短期提供更大弹性根据山东省政府,2021 年全省交通基础设施投资计划和实际完成额分别为2405、2655 亿元,2022 年计划完成投资2700 亿元,相对稳中求进,我们认为山东省在21 年外部环境压力较大的情况下能够超额完成计划,22 年随着稳增长必要性增强,交通基建适度超前的背景下,实际有望更加积极。财政发力为本轮稳增长提供资金保障,山东省专项债发行积极,(21Q4+22Q1)发行额度中,山东省约2157 亿元,仅次于广东省,占比约8.6%。
风险提示:稳增长不及预期,后续订单转化不及预期的风险。