22H1 业绩大超预期，继续看好中长期成长，维持“买入”评级8 月29 日公司发布22 年半年报，22H1 公司实现收入287.6 亿，同比+29.2%，实现归母净利润10.3 亿，同比+32.4%，扣非归母净利润9.6 亿，同比+29.0%，其中Q2 单季度收入182.3 亿，同比+15.8%，归母净利润8.0 亿，同比+28.5%，扣非归母净利润7.4 亿，同比+23.5%，业绩持续高增长，公司α与β持续共振，我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势，预计22-24 年业绩26/34/40 亿元，对应22-24 年PE 仅5.3/4.1/3.4 倍，低估值高成长价值属性凸显，维持“买入”评级。

    传统主业快速增长，看好下半年订单结转速度

    22H1 公司路桥施工/路桥养护业务实现收入255.1/9.9 亿，同比分别+26.4%/+59.0%，22H1 公司整体毛利率为11.1%，同比基本略降0.05pct，其中路桥施工/路桥养护业务的毛利率分别为10.51%/13.85%，同比分别-0.16/-4.13pct，同比虽有所下降但仍处于历史同期较好水平。此前市场较为担心上半年订单情况，但我们认为单季度的订单波动并不具备指引性，21H1 山东路桥订单同比增138%，基数较高，今年H1 山东疫情也阻碍了公司正常经营活动，下半年我们预计随着疫情消退后省内基建逐渐回暖，公司订单仍有很大回暖机会，目前公司积极拓展大交通、大基建领域，中标项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16 个业务领域，品类扩张持续推进，我们看好新签订单后续结转速度。

    净利率提升彰显盈利能力改善，收现比同比仍改善22H1 公司期间费用率4.73%，同比-0.08pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.03/-0.32/-0.24/+0.50pct，22H1 公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降0.20pct 至0.44%，综合影响下22H1 公司净利率4.47%，同比+0.09pct，22H1 公司CFO 净流出7.04 亿，同比流出较多主要与销售回款与采购支付时间错配有关，22H1 公司收现比67.9%，同比提升3.07pct，付现比82.64%，同比提升5.57pct。22 年上半年末，公司资产负债率为77.42%，同比-0.35pct，后续随着可转债发行逐渐落地，资产负债结构仍有望进一步优化。

    业绩有望持续高增长，维持“买入”评级

    我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势，预计22-24 年归母净利润26.1/33.5/40.2 亿元，参考基建领域其他可比公司22 年Wind 一致预期PE6.78X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升，给予公司22 年7倍PE，对应目标价11.69 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地率不及预期