事件

    　　2023 年4 月25 日山东路桥发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入650.19 亿元、YOY+13.03%，归母净利润25.05亿元、YOY+17.32%，扣非归母净利润23.95 亿元、YOY+23.60%。2023年一季度，公司实现营业收入105.55 亿元、YOY+0.28%，归母净利润2.37 亿元、YOY+0.52%。

    　　投资要点

    　　路桥施工持续发力，华北营收大幅提振。22 年公司营业收入略低于预算（-1.6%），主要系Q4 疫情影响收入增速所致。分业务看，22年主营业务路桥施工、养护工程分别创造营收592.5/32.8 亿元，YOY+14.2%/+3.9%，路桥施工持续发力，收入占比增至91.1%(+0.95 个pct)。分区域看，华东地区贡献核心营收，占比高达73.7%，较21 年提升0.5 个pct。公司拟现金分红2.5 亿元，占归母净利润25.1%，较21 年提升15.9 个pct。根据公司年报，23 年公司计划实现营收/净利润710.6/32.6 亿元,YOY+9.3%/+2.6%,未来业绩增长可期。

    　　22 年毛利率延续上行，经营性现金流明显改善。22 年主业路桥施工毛利率11.7%(+0.47pct)，带动综合毛利率提升至12.19%(+0.42个pct)，ROE 提升0.16 个pct 至15.94%，盈利能力稳步提升。22 年期间费用率升至5.6%（+0.1 个pct），其中研发费用率由2.2%增至2.6%，主要系研发立项多于21 年所致。减值损失5.21 亿元，较21 年多计提1.5 亿元。22 年经营性净现金流回正至1.5 亿元，主要系公司持续加强“两金”和工程计量管理、减少销售收款与资金支付的错配所致。

    　　山东基建投资高增，在手订单充沛无虞。23 年山东交通、水利计划投资额3100/600 亿元，高铁/高速里程计划突破2800/8200 公里，交通基建发力持续加码。根据“十四五”规划，25 年山东计划高速/铁路/轨交里程达到10000/9700/700 公里，省内基建发展空间广阔。

    　　22 年公司新签订单876.2 亿元，YOY-13.3%；23 年Q1 新签订单202.9亿元，YOY+170%，新签订单明显改善，同时在手订单高达1186.8 亿元，YOY+17.6%，保证未来业绩有序释放。

    　　盈利预测与投资建议

    　　看好公司在省内“十四五”规划下路桥施工和养护业务的发展机遇。我们预计23-25 年公司归母净利润26.13(下调20.0%)/30.81(下调26.2%)/36.78 亿元。按照23 年4 月25 日收盘价计算，23-25 年对应PE 4.4/3.7/3.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　省内交通投资景气度不足；原材料价格上涨；工程回款缓慢。