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山东路桥(000498)机构评级研报股票分析报告

 
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山东路桥(000498):中标订单增长快 加速布局海外

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2024-04-19  查股网机构评级研报

  事件:公司发 布2023 年年报。

      营收规模保持增长, 新签订单金额增速较快。公司2023 年实现营业收入730.24 亿元,同比增长3.29%;实现归母净利润22.89 亿元,同比减少15.15%;实现扣非后归母净利润20.17 亿元,同比减少14.44%。分行业看,路桥工程施工业务实现收入638.54 亿元,同比减少0.24%, 占营业收入的87.44%;养护工程施工业务实现收入44.70 亿元,同比增加7.5%,占营业收入的6.12%。分地区看,华东地区贡献了主要营收,实现营收551.21 亿元,同比减少0.21%,占营业收入的75.47%,中南地区拓展良好,实现收入35.41 亿元,同比增加2.15%,占营业收入的4.85%。2023 年公司实现中标额1186.90 亿元,较去年同期876.20 亿元(不含2023 年度收购的山东高速交通建设集团有限公司)增加35.46%。

      毛利率有所改善,财务费用和减值拖累业绩。2023 年公司毛利率为12.93%,较上年提高0.74pct,净利率为4.21%,较上年降低0.67pct。其中,路桥工程施工业务毛利率为12.38%,比上年提升0.66pct。2023 年公司经营性现金流净流出39.57 亿元,较去年多流出41.22 亿元,主要系地方财政进一步承压,工程计量结算周期较大拉长、建设期结算比例大幅降低,销售收款与资金支付的错配进一步加大所致。公司销售、管理、财务、研发费用分别为0.07、16.85、8.53、22.13 亿元,同比分别增加26.57%、0.96%、101.26%、23.38%,其中财务费用大幅增长主要系公司有息负债增长。2023 年公司新增计提各项资产减值准备合计10.26 亿元,较2022 年增加5.05 亿元,占归母净利润的44.81%,主要为应收款项、合同资产、固定资产。

      巩固省内龙头地位,加大海外市场开拓力度。公司围绕主业,聚焦路桥建设养护、轨道交通建设、桥隧工程施工、水利工程施工等领域关键核心技术研究,全面提升技术服务水平和科技创新能力。山东省内,公司承建山东“十四五”重点工程项目、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网重要组成部分、济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公路、济南至宁津高速公路、庆云至章丘高速公路等。2023 年, 公司在山东省内市场中标额占年度中标额的73%,中标济南至临清高速,济南至宁津高速,董梁高速,庆章高速等7 条山东省“十四五”重点工程项目,巩固山东传统市场;海外市场方面,公司不断提升海外总承包能力、海外资源整合能力与产业链协同能力,围绕“一带一路”沿线国家,精耕细作非洲、东欧优势区域,重点跟踪中亚、东南亚市场,在坦桑尼亚连续中标多个项目,首次在菲律宾、缅甸、乌干达等 4 个国别签约项目。

      2023 年公司实现海外营收44.17 亿,同比增长1.51%。

      投资建议:预计公司2024-2026 年营收分别为777.08 亿元、843.13 亿元、932.12 亿元,同比分别增长6.41%、8.50%、10.56%,归母净利润分别为24.57亿元、27.05 亿元、30.14 亿元,同比分别增长7.37%、10.07%、11.45%,EPS分别为1.57 元/股、1.73 元/股、1.93 元/股,对应当前股价的PE 分别为3.72倍、3.38 倍、3.03 倍, 维持“推荐”评级。

      风险提示:订单落地不及预期的风险; 应收账款回收不及预期的风险。

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