报告摘要

    　　10 月31 日，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收413.5 亿元，同比-3.1%；归母净利润14.1 亿元，同比-3.3%。

    　　经营能力稳定，财务状况改善。2025 年前三季度公司实现营收413.5 亿元，同比-3.1%；归母净利润14.1 亿元，同比-3.3%；扣非净利润13.4 亿元，同比+2.6%；毛利率12.3%，同比持平；财务费用同比-9.4%，费用率6.2%，同比-0.2pct。截至2025 年第三季度，公司货币资金104.7 亿元，同比+44.4%。公司营收利润基本保持稳定，扣非净利润小幅上升，费用率小幅下降，财务费用下降明显，货币资金增长明显。从整体来看，公司经营规模和盈利能力稳定，财务状况改善。

    　　回购注销股份，提升股东权益。2025 年公司计划以5000 万-1 亿元资金，以不超过8.68 元/股的价格，以集中竞价交易方式回购股份并注销。截至2025 年6 月20 日，公司累计回购855.97 万股，占公司总股本0.55%，最高成交价为5.93 元/股，最低成交价为5.76 元/股，成交均价为5.85 元/股，成交总金额约为人民币5008.64 万元。

    　　受此影响，山路转债转股价格从7.80 元/股，上调至7.81 元/股。公司回购股份并注销，有效支撑了股价，同时注销股份也提升股东了权益。

    　　分红稳定，股东回报提升。2025 年中报和三季报，公司分别分红3549.55 万元和1851.94 万元，分红金额同比+16.0%，每股税前股利0.023 元和0.012 元。受三季报分红影响，山路转债转股价格从7.62 元/股下调至7.61 元/股。基于2025 年12 月19日收盘价，公司股息率为3.4%。公司近一年分红三次，分红稳步提升，提升股东回报。

    　　投资建议：公司经营能力稳定，财务状况改善，同时公司积极在公开市场回购股票并注销，分红金额稳步提高，提升股东回报。我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为26.2/27.5/27.7 亿元，对应PE 为3.5/3.4/3.4 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单增速不及预期，回款难度增大导致现金流压力上升，研报使用信息不及时。