事件描述

    公司公布中报：2019 年上半年公司实现营业收入88.75 亿元，同比增长0.25%，实现归属净利润6 亿元，同比增长4.06%，实现归属扣非净利润5.98亿元，同比增长4.92%，实现基本每股收益0.79 元/股。

    事件评论

    营收增速季度环比改善，控费效果进一步显现，公司业绩保持稳定增长。

    公司2019 年上半年实现营业收入同比增长0.25%，其中2019Q1/Q2分别同比增速为-1.81%和2.74%，其中上半年公司超市整体同比增长1.95%，购物中心同比小幅下降0.87%。2019 年上半年综合毛利率同比下降0.19 个百分点，其中超市毛利同比下降1.44 个百分点，购物中心业务毛利率同比提升0.17 个百分点，2019Q1/ Q2 分别同比下降0.01和0.45 个百分点，毛利率的下降或主要由于超市业务品类结构调整有关。在此基础上，公司持续强化费用管控提升经营效率，2019 年上半年公司销售+管理费用率同比下降0.65 个百分点，其中人工费用率同比下降0.41 个百分点，水电燃气费率降低0.22 个百分点，租金费用率下降0.01 个百分点，同时财务费用率同比下降0.09 个百分点，综合使公司上半年扣非净利同比增长4.92%，扣非净利率同比提升0.3 个百分点至6.74%，其中2019Q1、Q2 扣非净利润同比分别增长3.9%和5.92%。

    梦时代广场的建设与招商稳定推进，开启低线市场微型购物中心探索。

    梦时代广场项目稳定推进，建设方面：通过梦时代项目规划方案，取得还建楼项目工程规划许可证；推进基坑北侧中心岛结构合围施工，加快地上主体结构施工进度，力争年底实现主体结构局部封顶；还建楼项目全面封顶，部分达到验收标准；招商方面：完成七大主力品类为导向的两套平面布局方案，形成“奢华、时尚、亲子”三大核心区块；建立优质渠道数据库，与国际名品、化妆品、潮牌、运动等目标品牌明确合作意向。在此基础上，公司积极寻找并洽谈省内三四线城市微型购物中心网点，加强与当地政府密切沟通，争取网点资源和政策支持。

    投资建议：估值底部，物业基础夯实，新项目稳妥推进蓄势长期发展。

    公司梦时代广场有望打开新成长空间，预计公司2019-2021 年EPS 为1.43/1.39/1.25 元/股，目前估值接近历史最低点，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 消费增速现大幅下滑，核心商圈发生迁移；2. 梦时代项目建设进度低于预期，资金投入超出预期。