事项

    公司于2012年2月27日晚公布2011年年报。 2011年公司实现营收4.54亿元，同比增13.05%;营业利润 2.98亿元，同比增 40.78%；归属上市公司股东净利润2.92亿元，同比增46.22%。EPS为 0.8464 元，同比增 46.23%。利润分配方案为每10股转增 8股派 1元现金（含税）。

    主要观点

    1. 公司业绩基本符合预期，利润分配方案超出预期。

    公司归属上市公司股东净利同比增 46.22%，符合市场预期，主要得益于获得碧辟化工 2010年投资收益大幅增长所致。 受到下游需求拉动影响， 2010年PTA行业出现供不应求局面。PTA平均价格由 2009年的 7005 元/吨涨 14%至 8001元/吨。公司获得碧辟化工投资收益由2009 年的 9313万元增至 2.23 亿元，同比增139%。公司的利润分配方案为每 10 股转增 8 股派 1 元现金（含税），超出市场预期。此举体现出公司对发展前景充满信心，亦是为后期的配股发行做好准备。

    2. 公司港口物流主业转型初有成效。

    通过出售和剥离非主业资产，公司逐渐明确港口物流和电力能源投资领域两大主业。公司港口物流综合服务板块及配套商贸业务共同实现营收和利润分别为40962万元和 1652万元，同比分别增 68%和36%。其中，物流服务实现营收2.08亿元，同比增22%；物流内销贸易营收 2.05亿，同比增 223.82%。公司未来计划投入TMS系统来建立信息化平台，以打造高端的港口物流模式。港口物流板块在主业中比重不断提升，体现出公司向港口物流业务转型初有成效。

    3. 电力能源投资收益稳定增长。

    公司分别获得广珠发电、珠海可口可乐及碧辟化工的参股投资收益 8194、1859和22277万元。其中广珠发电和碧辟化工收益采用成本法核算，珠海可口可乐采用权益法核算。 由于广东省是用电大省，用电需求长期大于供给，尤其是随着珠海发电长5-6号机组后期投入运营，我们预计届时来自广珠发电投资收益将实现稳定增长。 2011年，PTA行业出现量价齐升局势，碧辟化工 PTA 业务实现销售 139 万吨，公司预计碧辟化工实现营收 123 亿元（未审计） ，同比增 28%，因此预计公司2012年投资收益将大幅增长。但长期看，PTA新建产能逐渐释放，行业产能可能出现供大于求的局面，且原油价格上涨压力大，PTA价格可能出现波动，行业经营压力增大，公司投资收益会受到影响。

    4. 公司未来看点在于港口物流业务发展。

    我们预计公司港口物流业务将呈现快速成长。主要是基于：（1）公司港口物流业务刚起步，业绩基数低，成长性强；（2）有珠三角和高栏港经济区强大的货源支撑，且西江流域项目能够进一步拓展云贵和广西省的货源腹地； （3）公司的差异化和大项目战略可以保证公司平稳过渡，发展成熟期叠加收益；（4）公司港口海岸线条件优越且交通便利。周边有广珠铁路直接连接京广线和京九线等动脉铁路，及建设中的高栏港高速公路及珠海大道快速通道等。 此外，云浮新港有望成为公司新的利润增长点。云浮新港是云浮市唯一二类口岸水运码头，上游为云贵和广西三省，下游为肇庆、珠海。云浮地区目前已形成石料石材、不锈钢、水泥及化工产业等为代表的产业集群。且其石材生产加工原材料主要依赖进口，目前月均进口石料约 10500 标箱。但当前仅有约 20%所需材料是通过云浮新港输入，而成品货物中约 10%通过云浮新港输出。其余进出口货物基本通过拖车经陆路运输往来，成本高且便捷性差。由于云浮新港处于运营初期，我们认为随着未来云浮新港逐渐成熟，将分流并吸引更多的潜在货源，很可能成为公司新的利润增长点。

    5. 投资建议与盈利预测：短期内，电力和能源投资收益可以保证公司业绩稳定；中长期，公司的港口码头和物流业务将发展壮大，业绩实现新的增长点。此外，集团的优质资产逐渐注入，将是长期发展趋势。 预计公司12-14 年EPS分别为 1.1元、1.12 元和 1.24元。对应的 PE 分别为9.5倍、9.3 倍和8.4倍。给予公司“推荐”评级。

    风险提示

    1、PTA价格波动；2、港口码头项目进度低于预期；3、宏观经济不景气