2011 年，公司实现营业收入4.5 亿元，同比增长13.1%；

    营业利润3 亿元，同比增长40.8%；归属母公司净利润2.9亿元，同比增长46.2%；基本每股收益0.85 元。利润分配方面，公司计划以3.45 亿股为基数，每10 股派现1 元，每10 股转增8 股。

    物流服务是公司毛利的主要来源。2011 年，公司物流服务实现收入2.1 亿元，同比增长21.8%；贡献毛利6650.2万元，同比增长2.7%，占主营毛利的87.6%，较上年同期提高26.3 个百分点。2011 年12 月，公司完成对港通公司和船代公司100 股权的收购工作，港口物流业务得到进一步加强。另一方面，公司大力推进商贸物流业务，在为参股15%的珠海可口可乐提供物流服务的同时，积极开展产品购销合作，从而大幅提高内销贸易额，2011 年实现收入2 亿元，同比增长2.2 倍；贡献毛利663 万元，同比增长1.9 倍，但由于内销贸易毛利率较低，该业务毛利仅占主营毛利的8.7%。此外，公司报告期内已完全退出玻璃纤维布、中成药等工业生产，以及房地产开发业务。

    投资收益增加促使公司利润水平大幅提高。报告期内，公司取得投资收益3.4 亿元，同比增长53.4%，其中碧辟化工受益于2011 年PTA 均价高于历史水平贡献收益2.2 亿元，同比增加1.3 亿元，增幅1.4 倍。如剔除投资收益影响，公司报告期内营业亏损3692 万元，亏损规模扩大2.8倍。

    成本大幅提升造成公司营业亏损的根本原因。报告期内，公司营业成本开支3.7 亿元，同比增长28.9%，明显快于营业收入增速；实现主营毛利7589 万元，同比下降28.2%；

    主营毛利率17%，同比下降11 个百分点。分业务来看，公司物流服务和内销贸易毛利率分别为31.9%和3.2%，同比下降6 个百分点和0.4 个百分点。此外，公司2011 年3 月发行5 亿元债券，造成财务费用同比增长1.3 倍。

    维持“中性”评级。暂不考虑送转和配售影响，我们预计公司2012年和2013年的每股收益分别为1.11元和1.23元，按2012年2月27日收盘价10.46元计算，对应的动态市盈率是9倍和9倍。考虑到公司盈利水平对投资收益依赖较大，我们维持“中性”的投资评级。

    风险提示：港口物流业务开展情况不达预期；参股/合营公司贡献收益水平下降。