平安观点：

    超出我们预期预计是因为我们低估了BP 原材料议价能力。2011年延续了2010年的高景气周期，PTA 价量齐升，公司销售量为139 万吨，营业收入约123 亿元，比2010年的96亿元收入增长了28%，单位均价上涨 24%；但另外一方面，由于原油价格高企、原材料PX产能不足导致2011年PX市场均价比2010年高出将近40%；导致公司2011年来自于BP投资收益仅1.79 亿元，低于2010年的2.23亿元，但高于我们预计1.3 亿元的估算，预计是BP作为全国最大的 PTA 生产基地，在原材料价格上涨过程中议价能力较强，成本低于我们预期。

    新项目开始贡献投资收益。经过两年的酝酿期，收购集团的港口类资产如中化格力油品码头、煤炭储运中心等开始贡献利润，新建的风电场和高栏商务中心未来将持续稳定的贡献业绩，收购的云浮新港将由2010年亏损2000多万达到盈亏平衡点，预计除主要的珠海电厂和BP 的分红之外，所有的项目2011年将比2010年新增5000万的利润。

    未来两年是PTA 产能释放的高峰期，我们持谨慎态度。正如今年3 月份我们关于珠海港深度报告《坚定转型，两年酝酿迎来收获期》里预测的那样，未来两年是PTA 产能释放的高峰期，且下游纺织出口景气度不高，而原材料PX往往呈现易涨难跌的态势，我们对PTA 业务持谨慎态度。2012 年以来，PTA 价格持续下滑，市场均价比2011年下降了20%，而PX由于产能紧缺，仅下降了6.8%。根据测算，我们预计2013年公司获得的BP投资收益将大幅收窄至8000万元左右。

    上调公司2012年盈利预测由0.45 元至0.53 元，维持 2013年0.40 元的预测，维持“推荐”评级。预计珠海港2012、2013 年EPS分别为0.53 、0.41 元，对应6月28日收盘价5.58 元PE分别为10.6 、13.6 倍。我们对PTA 业务持谨慎态度，但考虑到公司港口业务开始贡献利润，发展前景可观，维持“推荐”投资评级。