事件概述

    　　2020 年4 月15 日公司发布2019 年年报，报告期内公司实现营收33.2 亿元，同比+27.03%；实现归母净利润2.22 亿元，同比+31.51%，扣非后归母净利润2.12 亿元，同比+41.93%。

    主营业务稳定增长：港航业务规模扩大，供应链板块以高栏母港为中心快速增长，能源板块持续向好。

    　　报告期内，公司主营业务保持稳定增长，分板块来看：

    　　2019 年公司码头运营服务收入0.79 亿元，同比+8.8%，公司经营的云浮新港面对石材进出口市场整体疲软的形势，持续优化货种结构，非石材货种占比提升12.1%，实现货物吞吐量528 万吨，同比+10.9%，集装箱吞吐量24 万标箱，同比+3.2%；梧州港务年内完成3、4 号泊位建设工作，通过积极开展“内转外”以及拆装箱业务，推进粮食筒仓建设带动粮食业务，全年实现货物吞吐量172 万吨，同比+8.4%，集装箱吞吐量8.4 万标箱，同比+18%；桂平新龙码头完成征地工作，启动2、3 号泊位及配套工程建设工作。

    　　2019 年公司物流服务业务收入6.29 亿元，同比+8.6%，公司以珠海港航运为主体，进一步提速自有船队的建设步伐，2019 年新增自有运力9.7 万吨，目前航运板块自有运力已达14.5 万吨，总控制运力超过43 万吨，稳定运营25 条西江驳船快线，运量实现65 万标箱，同比+64.9%，经珠海港转运西江流域的货物吞吐量累计完成4375.84 万吨，同比+5.22%。根据公司2019 年年报，公司未来将投产1 艘1.25 万吨、2 艘2.25 万吨和25 艘3500 吨级内河驳船，未来船队运力及市场份额有望进一步提升。

    　　2019 年公司物流贸易业务收入12.06 亿元，同比+36.30%，公司以高栏母港为中心、以大宗散货供应链业务为主导，重点聚焦煤炭、粮食、钢材等大宗散货供应链业务，全年实现业务量154.31万吨，同比增长141%。

    　　2019 年公司综合能源业务收入5.03 亿元，同比+26.23%，报告期内公司旗下珠海港昇成功收购安徽宿州风电场，电力板块旗下六个风电场实现上网电量4.71 亿度，同比-4.7%；实现销气量7,936 万标方，同比增长93.62%。

    　　2019 公司饮料食品板块收入4.34 亿元，同比-1.4%。

    　　报告期内，公司主营业务毛利为5.28 亿元，同比+5.3%，毛利率为15.9%，较去年同期下降3.3 个百分点，主要原因为物业管理板块及综合能源板块业务毛利同比分别下降7.69、6.02 个百分点所致。

    2019 年广珠发电分红大幅增长，投资收益合计1.57 亿元，同比+34.2%，增厚公司利润。

    　　2019 年公司投资收益为1.57 亿元，同比+34.2%，主要原因为2019 年公司取得广珠发电股利收入1.11 亿元，同比+50.9%。报告期内公司投资收益占营业利润比例为54.3%，占比较去年同期提高9.3 个百分点。

    投资建议：国内经济结构性调整将为西江流域港航业务带来发展机遇，公司积极投入不断扩大港航业务规模叠加西江通航条件的改善，未来发展可期，维持“买入”评级。

    　　我们认为公司经营的西江流域港航业务以及相关的物流供应链业务未来将长期受益于国内经济的结构性调整。由于环保、资源、交通等因素，如九江钢铁等企业产能陆续向西南地区转移，产业转移项目陆续投产后的物流需求将为西江流域港航业务带来发展机遇。此外大藤峡水利枢纽已于2020 年4 月1 日试运行，西江流域通航条件有望进一步改善，随着公司在西江流域港航业务及相关供应链业务规模的不断扩大，未来增长可期。

    　　我们根据公司年报中披露的财务数据，综合考虑各项因素未来可能对公司业绩产生的影响，将2020-22 年盈利预测调整为2.32/2.70/2.87 亿元（原2020-21 年盈利预测为2.06/2.33 亿元），EPS 分别为0.25/0.29/0.31 元，按照2020 年4 月15 日5.11 元/ 股的收盘价， 对应2020-22 年PE 估值分别为20.5/17.6/16.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间可能会过长；复工进度；广珠发电等参股公司投资收益利润贡献较高，其业绩波动对公司业绩影响较大。