合理估值在5.64元-6.34元，相对于目前股价溢价37%-54%

    公司重估净资产值为19.01亿元,即7.05元/股,相对于公司目前A股价格溢价52%。

    考虑公司的成长性及目前市场环境，我们认为以RNAV的0.8-0.9倍来确定公司的估值区间较合理，则公司股票合理价格在5.64元-6.34元，相对于公司目前股价溢价21%-36%%；考虑公司股改方案为"对流通股东定向转增3.8股",实际相当10送1.3股,则此估值相对于目前股价有37%-54%的溢价，估值具有一定吸引力，给予公司股票"谨慎推荐"的投资评级。

    核心资产不确定性消除，估值大幅提升

    公司土地储备主要是沈阳五里河146万平米建筑面积土地，该土地是公司2001年通过土地整理获得，但由于历史原因，该土地一直未能大规模开发，据悉最近沈阳市委、市政府针对该等土地问题召开了专门会议，正在研究落实原来"土地整理合同条款"，所以，该资产的不确定性已基本消除。我们按照通行的土地评估方法测算，该土地的市场价值在14.5亿元，增值5.62亿元，相当于每股增值2.08元。

    五里河项目开发价值较高，公司未来业绩增长有保障

    五里河项目开发价值较高，能满足公司5年以上发展需要，预计项目静态盈利在13亿元左右，为07年以后公司增长提供保障。而06年业绩有东方威尼斯一期和地王国际花园未结算面积（约20多万平米）来保证，预计未来三年EPS分别是0.27、0.38和0.51元（按定向转增后股本测算）。

    风险揭示

    宏观政策的重大调整有可能导致房地产消费需求下降，进而影响公司的赢利水平。