2011 年上半年，公司实现营业收入1.72 亿元，同比下降21.32%；营业利润0.22 亿元，同比下降27.57%；归属母公司所有者净利润0.13 亿元，同比下降38.35%。基本每股收益0.01 元。

    基本面概述：公司是一家区域型的房地产商，主营业务为房地产开发、餐饮服务以及酒店投资经营。目前拥有沈阳银河丽湾和上海银河丽湾两个开发项目，可结算建筑面积约50万平米。此外，公司全资经营沈阳皇城商务酒店以及投资参股沈阳凯宾斯基饭店。

    项目结算收入下滑，毛利率有所增长。报告期内，公司94.71%的收入来源于房地产销售，主要结算项目为沈阳银河丽湾。

    房地产业务结算收入1.63 亿元，同比下降22.59%，毛利率27.20%，同比微增1.71 个百分点；皇城商务酒店贡献的餐饮服务收入占比较少，年增长率保持在10%左右，毛利率水平较高，达到88.56%。

    销售好于预期，资金压力舒缓。公司上半年主要销售项目为沈阳银河丽湾项目。随着该项目周边高端临河板块的日趋成熟及周边配套逐步完善，项目销售情况逐步得到好转。期内，公司与国电东北电力有限公司签署了《写字楼房产买卖合同》，为其建设写字楼项目。该项目销售采用整体建筑销售方式（交钥匙工程），合同总价6.11 亿元，占公司2010 年营业收入比重为142.80%。上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金达到2.77 亿元，同比增长19.06%。上半年末预收账款2.21 亿元，创三年内新高，同比增长2.56 倍，较一季度末增加2.34 倍。随着销售回款的增加，公司前期较紧的资金压力有所缓解。报告期末，公司剔除预收账款后的真实负债率为52.27%，较一季度末下降2.69 个百分点；短期资金压力方面，货币资金/剔除预收账款以后的流动负债指标为60.26%，好于一季度末的28.81%。

    未来看点：公司未来的主要看点是位于上海奉贤南桥的银河丽湾。该项目地块面积7.86 万平米，容积率3.80，计算建筑面积29.85 万平米，楼面地价约为4500 元/平米，土地用途为商住用地。该项目位于上海“十二五”期间重点推进建设的三个新城之一南桥新城内。公司通过银行抵押贷款、其它项目销售回款以及出售资产等多种方式保障项目开发所需资金安全，同时适当放缓沈阳浑北五里河项目的开发速度，从而确保上海银河丽湾项目的工程进度。目前，该项目住宅部分已全部开工建设，商业部分下半年开始动工。预计项目四季度开盘销售，明年可为公司贡献

    利润。

    盈利预测和估值：预计公司2011-2012 年可分别实现每股收益0.03 元和0.07 元，按最新收盘价3.28 元计算，估值水平较高，维持“中性”的投资评级。

    风险提示：房地产调控政策加码；结算面积不达预期。