业绩概述：2011 年，公司实现营业收入4.7 亿元，同比增长9.88%；营业利润0.53 亿元，同比增长9.56%；归属母公司所有者净利润0.33 亿元，同比增长6.86%；基本每股收益0.03 元/股，净资产收益率为2.11%。公司拟定2011 年度不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。

    公司基本面：公司是一家区域型的房地产商，主营业务为房地产开发、餐饮服务以及酒店投资经营。目前拥有沈阳银河丽湾和上海银河丽湾两个开发项目，可结算建筑面积约35万平米。此外，公司全资经营沈阳皇城商务酒店以及投资参股沈阳凯宾斯基饭店。公司大股东为沈阳银基集团，持股比例为21.98%，实际控制人为刘成文。

    营业收入同比增长。报告期内，公司房地产开发业务实现收入4.53 亿元，同比增长10.38%，业务毛利率32.06%，同比增加4.17 个百分点。期内结算项目主要为沈阳银河丽湾项目，该项目2011 年实现销售4.25 亿元。此外，公司期内向国电东北电力有限公司定向整栋销售写字楼，合同总额为6.11 亿元，期内实现收入2.50 亿元，短期内该项目将为公司带来稳定的主营收入和利润。

    短期资金压力较大。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）比例分别为6.92%和8.72%，流动资金匮乏，资金面紧张。此外，公司期末剔除预收账款后的真实负债率为50.99%，同比减少4.17 个百分点，负债水平较为合理。

    未来看点。公司未来的主要看点是位于上海奉贤南桥的银河丽湾项目。该项目位于上海“十二五”期间重点推进建设的三个新城之一南桥新城内，南桥新城位于上海市南部，距离市中心约45 公里，区域总体规划面积84 平方公里，规划总人口约45 万人。项目地块面积7.86 万平米，容积率3.80，计算建筑面积29.85 万平米，楼面地价约为4500 元/平米，土地用途为商住用地。目前该项目住宅部分一期工程已全部开工建设，商业部分现已进入规划报批阶段。近期项目将开盘对外销售，主推168-180 平米精装商住两用房，预计销售均价约为2.4 万元/平米。我们按照规划建筑面积80%的可售量和2 万元/平米销售均价进行保守匡算，该项目可为公司带来9.84 亿元的净利润，折合每股收益0.85 元/股。

    盈利预测与评级：预计公司2012-2013 年可分别实现每股收益0.04 元和0.05 元，按最新收盘价3.03 元计算，动态市盈率分别为86 倍和67 倍，估值水平较高，维持“中性”的投资评级。

    风险提示：房地产调控政策效果显现导致未来销售不达预期