预告2020 年归母净利润同比增长25%-40%，2020 年扣非归母净利润同比增长15-25%

    　　公司公告2020 年业绩预告，归母净利润同比增长25%-40%至16.29亿元-18.24 亿元。主要由于：1）政府补助同比增长；2）公司出售资产获得投资收益，略好于我们预期；扣非净利润同比增长15%-25%至13.70 亿元-14.89 亿元。

    　　关注要点

    　　2020 年公司预计扣非净利润同比增长15%-25%（1-3 季度公司扣非净利润同比增长23.2%），主营业务单4 季度保持增长趋势。单4 季度公司扣非净利润同比增长-18%-+33%至1.91 亿元-3.10 亿元。

    　　2020 年，公司化学制剂核心产品注射用艾普拉唑钠借助新进医保优势放量迅速（1-3 季度收入增速约60+%），注射用醋酸亮丙瑞林微球（1-3 季度收入增速约为20+%）、盐酸哌罗匹隆片、马来酸氟伏沙明片销售同比2019 年实现较大幅度增长。此外，新型冠状病毒抗体检测试剂产品助于诊断试剂板块增长。

    　　我们预计2021 年微球和单抗平台逐渐进入收获期。微球方面，目前公司曲普瑞林微球（1 个月）III 期已完成临床入组，我们预计其最快有望于2021 年下半年提交上市申请。我们预计奥曲肽微球有望最快于2022 年春节前提交上市申请。此外，亮丙瑞林微球（3个月缓释）、阿立哌唑微球已开展I 期临床试验。单抗方面，我们预计：1）重组绒促性素有望于今年上半年获批；2）IL-6R 单抗最快于上半年提交上市申请；3）PD-1（胸腺癌）有望最快于下半年提交上市申请。此外，IL-17A/F 单抗、注射用重组肿瘤酶特异性干扰素α-2b Fc 融合蛋白正处于I 期临床。

    　　BD 继续加速。目前公司BD 部门约20-30 人，公司目标挖掘全球创新项目。目前，公司投资或合作的项目包括肿瘤免疫（如ADC、单抗）、代谢疾病（如痛风药物）、精神领域（如阿塞那平透皮贴剂）等。此外公司也布局了基因编辑、mRNA 疫苗，并与上海有机所建立了蛋白降解新药联合研发中心等。

    　　估值与建议

    　　我们维持20/21 年每股盈利预测1.78/2.14 元不变，引入2022 年每股盈利预测2.38 元，同比分别增长29.0%/20.0%/11.2%。当前A股股价对应2021/22 年18.0 倍/16.2 倍市盈率。维持A 股跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价17.7%至人民币52.0元，对应24.3 倍/21.8 倍2021/22 年市盈率，较当前股价有35.1%的上行空间。当前港股股价对应2021/22 年12.2 倍/11.0 倍市盈率。

    　　维持港股跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价17.8%至39.6 港元，对应18.5 倍/16.6 倍2021/22 年市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。

    　　风险

    　　产品销售和研发进展不及预期，合伙人持股计划执行不及预期。