丽珠集团发布2020 年度报告。2020 年公司实现营业收入105.20 亿元，同比增长12.10%；归母净利润17.15 亿元，同比增长31.63%；扣非净利润14.32 亿元，同比增长20.14%，实现EPS 为1.93 元。

    　　单独看Q4，公司实现营业收入25.95 亿元，同比增长24.17%；归母净利润2.93 亿元，同比增长11.53%；扣非净利润2.53 亿元，同比增长7.85%（激励基金在Q4 计提，加回后Q4 扣非增速超过25%）。

    　　公司发布公告使用自有资金人民币7.24 亿元受让天津天士力所持有的天津同仁堂集团股份有限公司40%股权。

    　　公司全年业绩高速增长略超预期，扣非业绩加回激励基金之后较为亮眼。在疫情影响下，公司业绩略超预期，且2020 下半年收入增速明显快于上半年，处方药回暖明显。扣非增速低于归母主要是江苏尼科股权收入的确认。公司有激励基金的计提（2020 年计提7327 万，2019 年为4419 万），和股权激励费用（2020 年3073 万，2019 年为1588 万）同时公司多个重点品种临床推进加速，研发投入也比较大（相较去年同期增长20.63%）。公司业绩与收入增速的差异主要来自于毛利率的提升以及销售费用结构的优化。我们进一步看到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微（参芪扶正收入占比仅5.79%），原料药和诊断板块盈利能力持续增强（原料药毛利率提升1.2pp， 诊断试剂毛利率提升8.91pp） 。

    　　公司研发加速推进。生物药领域共有 9 个项目在研，重点推进品种包括注射用重组人绒促性素（等待获批）、IL-6R（Biosimilar，III 期临床入组完毕即将展开申报工作，有望争第一）、PD-1（在中美同时开展临床研究，Ib/II期）， 注射用重组肿瘤酶特异性干扰素 α -2b Fc 融合蛋白、重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗在进行Ia 期。化药领域常规制剂和一致性评价有序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进（多个品种国内第一），重点品种包括，曲普瑞林1 个月（ III 期临床试验数据整理阶段）、阿立哌唑微球1个月（I 期）、亮丙3 个月（I 期开展，III 期临床完成遗传备案）；奥曲肽1 个月（启动BE）、双羟萘酸曲普瑞林3 个月（申报临床）；原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域自主研发产品将进入收获期。

    　　盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为19.74亿元、23.79 亿元、27.88 亿元，增长分别为15.1%、20.5%、17.2%。EPS分别为2.10 元、2.53 元、2.97，对应PE 分别为19x，16x，14x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：制剂下滑风险、创新研发风险