事件：公司发布2020 年度报告。2020 年实现营业收入105.20 亿元（同比+12.10%），归母净利润17.15 亿元（同比+31.63%），扣非后归母净利润14.32亿元（同比+20.14%）。第四季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为25.95/2.93/2.53 亿元，同比增长24.17%/11.53%/7.85%。

    艾普拉唑快速放量，制剂板块稳步增长。2020 年全年化学制剂收入54.03 亿元（同比+51.64%）。创新药艾普拉唑营收17.66 亿元（同比+81.20%），其中注射剂型同比增长672.61%，肠溶剂型增长8.84%；高壁垒复杂制剂亮丙瑞林缓释微球营收11.76 亿元（同比+27.01%）。两大产品合计占化学制剂销售收入的54.46%。预计2021 年这两大引擎保持高增长，其他产品恢复性增长。

    原料药板块逐步恢复。2020 年全年原料药业务实现收入24.40 亿元，同比增长3.84%，毛利率较上年增加1.20 个百分点，盈利能力继续增强。公司持续推进高端品类海外注册，截至2020 年12 月31 日，公司共有28 个产品在49个国家/地区完成了84 个注册项目，其中2020 年新增13 个产品20 个项目。

    中药制剂企稳回升。2020 年全年中药制剂业务实现收入12.07 亿元，同比增长5.78%。参芪扶正注射液受疫情影响销售下滑，但公司推进抗病毒颗粒、小儿肺热咳喘颗粒等重点中药品种进入新冠肺炎诊疗相关指南，销售持续增长。

    诊断试剂贡献明显，新冠试剂盒带动销售。2020 年公司诊断试剂收入13.83亿元，同比增长83.29%。2020 年受疫情影响，医院就诊减少，呼吸道疾病、传染病等体外诊断产品销售下降，2020 年3 月公司推出新冠抗体检测试剂盒，借力出口快速增长，2020 年底2 款新冠检测产品通过CE 认证，进一步加强产品竞争力。2020 年11 月公司审议批准分拆丽珠试剂至深交所创业板上市。

    盈利预测与投资评级：我们预计，2021-2023 年EPS 分别为2.12/2.46/2.87，对应PE 分别为19/17/14X。维持2021 年目标价为67.80 元不变，相比目前股价41.22 元存在64.5%的上涨空间，维持“增持”评级不变。

    风险提示

    行业政策变化风险；产品招标降价风险；在研产品获批不确定性风险。