投资要点：

    业绩符合预期。公司2020 年实现营业收入105.20 亿元，同比增长12.10%；归属于母公司股东净利润17.15 亿元，同比增长31.63%；扣非后归属于母公司股东净利润14.32 亿元，同比增长20.14%；对应EPS1.83 元。其中，2020Q4 单季实现营业收入25.95 亿元；同比增长24.17%；归母净利润2.93 亿元，同比增长11.53%。三季度开始处方药回暖，收入端增速回升，出售子公司的投资收益贡献部分利润，公司总体业绩增长符合预期。

    核心产品快速增长，产品结构不断优化。报告期内，化药板块实现营收54.03 亿元（+9.56%）。其中，消化道领域艾普拉唑肠溶片实现收入9.45 亿元（+8.84%），艾普拉唑针剂实现收入8.21 亿元（+672.61%），针剂通过国谈进入医保后快速放量。艾普拉唑为主的核心产品，公司未来将在适应症拓展、加大医院覆盖等多个方面扩大市场空间。促性激素领域亮丙瑞林微球实现收入11.76 亿元（+27.01%），其他性激素产品上半年受到生殖中心停诊影响营收下滑，但已于下半年逐步恢复正常。精神领域产品氟伏沙明实现收入1.71 亿元（+33.00%），竞争格局良好；哌罗匹隆新进医保快速放量，实现收入1.07亿元（+101.78%）。中药板块实现营收12.07 亿元（-5.78%），其中参芪扶正收入6.06 亿元，占比继续下降；抗病毒颗粒受疫情正面影响实现收入4.62 亿元（+52.02%），公司将不断加大抗病毒颗粒的学术推广工作。原料药板块实现营收24.40 亿元（+3.84%），盈利能力逐渐提升。诊断试剂板块受到新冠检测试剂出口大增影响，全年实现营收13.83 亿元（+83.29%），目前丽珠试剂子公司拆分创业板上市进程稳步推进，新产品陆续上市。

    研发管线稳步推进。2020 年公司研发投入达9.9 亿元，同比增长19.59%，占营业收入的比重达9.41%。微球领域，曲普瑞林微球（1 个月缓释）预计下半年报产，奥曲肽微球（1 个月缓释）已启动BE 试验；阿立哌唑微球（1 个月缓释）一期临床数据优秀。单抗领域，重组人绒促性素预计今年上市；IL-6三期临床入组全部完成，预计今年报产；PD-1 胸腺癌临床Ib/II 期注册性临床试验完成2/3 入组。公司已对生物药领域的公司进行股权架构重组，便于后期融资发展。除了自有产品的研发推进，公司还与同源康、LTS、中科院等机构进行创新产品的合作研发。公司实施中长期事业合伙人持股计划，锁定2019-2028 年15%的净利润复合增长率，建立长期激励机制。

    盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为19.53 亿元、23.35 亿元、27.65 亿元，对应 EPS分别为2.07 元、2.47 元、2.93 元，当前股价对应 PE 分别为19.9/16.7/14.1 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。