事件：公司发布2021年中报，实现营收 62.36亿元（+22.38%）、归母净利润10.62 亿元（+5.75%）、扣非后归母净利润9.20 亿元（+10.25%）。二季度实现营收28.86 亿元（+11.40%）、归母净利润5.43 亿元（-10.33%）。整体业绩符合预期。

    销售团队资源聚焦效果显著，艾普拉唑+亮丙瑞林带动化学制剂板块高速增长。上半年化学制剂板块收入37.31 亿元（+61.12%）、其中Q2 收入18.28 亿元（+72.46%）。细分来看，H1 消化道产品收入19.39 亿元（+94.51%）、其中Q2 收入9.28 亿元（+114.45%），随着艾普拉唑片剂同比恢复性增长、针剂纳入医保后持续快速放量，上半年二者合计收入15.31 亿元（+130.64%）；其他消化道产品方面雷贝拉唑销售仍略有下滑、丽珠维三联收入1.57 亿元（+65.67%）、得乐收入1.29 亿元（+27.48%）。H1 促性激素产品收入12.58 亿元（+56.16%）、Q2 收入6.58 亿元（+49.75%），其中亮丙瑞林微球上半年收入8.18 亿元（+52.50%），尿促卵泡素则实现恢复性增长；抗微生物药物上半年实现收入1.95 亿元（-2.30%），Q2 收入0.89 亿元（+28.62%），主要品种伏立康唑上半年同比基本持平；精神线上半年收入1.94 亿元（+53.32%），其中Q2 收入0.92 亿元（+75.76%），马来酸氟伏沙明片及盐酸哌罗匹隆片上半年维持高速增长，分别实现收入1.14 亿元（+40.67%）和0.81 亿元（+77.21%）。中药制剂方面，21H1 抗病毒颗粒实现收入2.28 亿元（-24.57%），主要是受去年疫情期间销售基数较高，参芪扶正则有所企稳。

    原料药业务海外市场表现强劲，诊断试剂板块内生增长稳健。

    21H1 原料药板块收入14.62 亿元（+19.17%）、其中Q2 收入6.87 亿元（+12.68%），主要是随着海外市场注册的完成，万古霉素、替考拉宁、达托霉素等高端抗生素产品海外市场增长强劲；此外高端宠物药产品与全球各大动保公司合作加强，全球多个地区销量增速明显。从子公司角度来看，新北江上半年营收10.48 亿元（+18.11%）、净利润2.11 亿元（+10.42%）；丽珠合成营收5.31 亿元（+9.72%）、净利润1.25 亿元（+35.32%）；福州福兴营收4.38 亿元（+46.45%）、净利润1.70 亿元（+43.73%），整体表现稳健。上半年诊断试剂业务收入3.91 亿元，剔除新冠检测试剂产品影响，同比增长21.96%，自免、结核、分子诊断等新品也进入试剂销售阶段。

    毛利率维持稳定，基数效应和投资收益影响净利率。21H1 毛利率为65.92%，同比基本持平，其中化学试剂板块同比提升2.97pct 至79.56%、中药制剂73.78%微幅提升、原料药板块为30.80%（-3.92pct）、诊断试剂则由于去年同期新冠检测试剂盒影响大幅下降16.65pct。费用端同样受去年收入基数较高的影响，21H1 销售费用率为32.80%，同比提升5.03pct，实际对应19H1 有较大改善；管理费用率为4.65%（-1.12pct），绝对数额同比略有下降；研发费用率同比提升2.11pct至8.13%，主要是各项在研管线的推进；财务费用率则为-0.40%（+1.35pct）；此外公司去年二季度出售江苏尼科19.99%股权存在较多投资收益。上述两方面原因使得公司上半年净利率为18.92%（-7.20%），相对于19H1 来看提升超2pct。

    在研管线即将进入兑现期，长期稳健增长基础牢固。公司在研生物药中，进展较快的重组人绒促性素已于四月获批上市、IL-6R 单抗也处于NDA 阶段；IL-17A/F 单抗完成银屑病适应症Ia 期剂量爬坡，进入Ib/II 期临床试验阶段、重组人促卵泡激素完成IND 申报。此外丽珠生物采用干扰素融合蛋白基数研发的新冠疫苗V-01 已完成临床I/II 期研究中期报告，准备启动全球多中心III 期临床研究，疫苗商业化车间已完成建设并投入使用，多个变异株项目正在进行临床前研发。未来获批上市有望为国产新冠疫苗增光添彩。

    维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23 年营收为114.95/126.18/139.37 亿元、归母净利润为20.29/23.68/28.66 亿元，对应当前PE 为19/16/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。