2021年上半年业绩符合我们预期

    公司公布2021年上半年业绩：收入62亿人民币，同比+22.4%，环比+14.9%；归母净利润11亿人民币（对应每股盈利1.14人民币），同比+5.7%，环比-27.1%6，符合我们的预期。

    发展趋势

    艾普拉唑系列、亮丙瑞林继续发力。2021年上半年：1）消化道领域（占总收入的31.30%）实现收入19亿人民币，其中艾普拉唑肠溶系列收入同比增长130.64%至15亿人民币，丽珠维三联收入同比增长65.67%至2亿人民币。2）促性激素领域（占总收入的20.31%）实现收入13亿人民币，其中亮丙瑞林微球收入同比增长52.49%至8亿人民币，注射用尿促卵泡素收入同比增长70.14%至人民币3亿。3）精神领域（占比总收入的3.13%）实现收入2亿人民币，其中马来酸氟伏沙明片及盐酸哌罗匹隆片分别同比增长40.67%和77.21%。

    原料药及中间体板块收入提升。2021年上半年，原料药及中间体板块收入同比增加19.17%至15亿人民币，毛利率为30.80%。截至2021年6月30日，公司共取得FDA现场检查品种4个以及CEP证书品种12个。

    研发进一步发力。2021年上半年，公司研发费用为5亿人民币，同比增长65.41%，主要系大力推进创新药“重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗”项目的研发进度，目前准备启动全球多中心11期临床研究。此外，公司预计重组人源化抗人1L-6R单克隆抗体注射液正在进行上市申报，公司预计注射用醋酸曲普瑞林微球已完成II1期临床试验，待申报生产。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022年归母净利润预测22/26亿人民币不变（对应同比增长28.3%6/18.2%）。当前A股股价对应2021/2022年17.1倍/14.5倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年10.3倍/8.7倍市盈率。

    我们A股维持跑赢行业评级和55.34元目标价，对应23.5倍2021年市盈率和19.9倍2022年市盈率，较当前股价有37.7%的上行空间。我们H股维持跑赢行业评级，但由于H股板块估值中枢下移，我们下调目标价14.4%至40.00港元对应14.6倍2021年市盈率和12.4倍2022年市盈率，较当前股价有42.3%的上行空间。

    风险

    产品销售和研发进展不及预期。