丽珠集团发布2021 三季度报告。2021 年前三季度实现营业收入93.69 亿元，同比增长18.22%，归母净利润14.53 亿元，同比增长2.19%，归母扣非净利润13.44 亿元，增速14.02%，实现EPS 1.55 元Q3 单季度营业收入31.34 亿元，同比增长10.72%，归母净利润3.90 亿元，同比下滑6.37%，归母扣非净利润4.24 亿元，增速23.18%，实现EPS 0.41 元。

    　　公司三季度收入及利润整体符合预期，艾普拉唑、亮丙瑞林持续增长。收入端，前三季度快速增长符合预期，主要由艾普和亮丙拉动。Q3 单季度收入表观增速不快，主要是去年同期基数较高，Q3 环比Q2 单季度收入仍在持续增长，体现核心产品的竞争力；利润端，公司前三季度高研发投入对表观利润产生了一定影响，叠加去年新冠试剂盒的业绩弹性和江苏尼科的股权收益，在高基数和高研发投入的基础上扣非业绩增速达到14%符合预期。新冠疫苗的全球III 期试验需要耗费大量资金，但我们预计投入将在未来转化为新的收入驱动。

    　　公司新冠疫苗数据亮眼，全球研发推进顺利。新冠重组蛋白疫苗V-01 已在I、II 期临床试验的结果中显示其抗体滴度高、细胞免疫兼顾，持续时间长，安全性好四大特点，数据亮眼。近期中国科学院生物物理所彭华团队展示其第三针加强针、针对突变株的中和效力数据，更凸显V-01 在当前新冠疫情时有散发、变异株层出不穷的情势下极具临床应用价值。目前V-01 疫苗已进入全球Ⅲ期临床试验阶段，8 月25 日在菲律宾成功完成首例受试者入组，同时已向全球10 余个国家提交了Ⅲ期临床试验申请。我们推测未来V-01疫苗将成为公司业绩一大增量。

    　　公司研发加速推进。生物药领域共有 7 个项目在研，注射用重组人促性素新获批上市，重点推进品种重组新冠病毒融合蛋白疫苗（已展开全球多中心III 期），IL-6R（Biosimilar，正在进行上市申报，有望争第一），PD-1（在中美同时开展临床研究），注射用重组肿瘤酶特异性干扰素 α-2b Fc 融合蛋白（I 期临床）、重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗在进行Ib/II 期；重组人促卵泡激临床试验获批。复杂制剂方面微球加速推进（多个品种国内第一），重点品种包括，曲普瑞林1 个月（NDA 已获受理）、阿立哌唑微球1个月（I 期）、亮丙3 个月（I 期完成，积极准备III 期）；奥曲肽1 个月（已开展BE）、双羟萘酸曲普瑞林3 个月（临床已获批）；。

    　　盈利预测与估值。基于Q3 业绩情况，我们下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为19.70 亿元、23.74 亿元、27.82 亿元，增长分别为14.9%、20.5%、17.2%。EPS 分别为2.10 元、2.53 元、2.96 元，对应PE分别为20x，16x，14x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、新冠疫情常态化影响、原材料供应和价格波动风险。