公司业绩符合预期。公司2021Q1-Q3 实现收入、净利润、扣非净利润93.69 亿、14.53 亿、13.44 亿元，同比+18.22%、+2.19%、+14.02%。其中2021Q3 单季度实现收入、净利润、扣非净利润31.34 亿、3.92 亿、4.24 亿元，同比+10.72%、-6.37%、+23.18%， 由于去年上半年公司有尼科医疗的股权处置， 影响2021Q1-Q3 净利润表观增速，公司2021Q1-Q3 业绩符合预期。

    　　 化药板块多个细分领域收入增速明显，艾普拉唑和亮丙瑞林微球持续高增长。

    　　公司2021Q1-Q3 化药板块实现收入57.68 亿元，同比+44.07%，占总收入达61.56%。从细分领域看，消化道领域：收入29.93 亿元，同比+68.66%，占总收入31.95%，其中艾普拉唑双剂型系列产品收入同比+92%；促性激素领域：

    　　收入19.78 亿元，同比+37.75%，占总收入21.11%，其中亮丙瑞林微球收入同比+42%；精神领域：收入3.06 亿元，同比+49.77%，占总收入3.26%，其中重点产品氟伏沙明、哌罗匹隆收入分别同比+41%、+66%。公司主力产品1 类新药艾普拉唑和亮丙瑞林微球持续高增长，驱动化药板块实现快速增长。公司2021Q1-Q3 中药制剂收入8.23 亿元，同比-10.70%（受疫情影响，去年Q1 抗病毒颗粒销售较好）。原料药及中间体产品收入21.55 亿元，同比+19.65%。

    　　诊断试剂及设备收入5.52 亿元，同比-52.64%（去年Q2 海外新冠检测试剂销售较好）。

    　　 微球及生物药平台在研项目不断落地，新冠融合蛋白疫苗已开展全球多中心III期临床。公司Q1-Q3 研发费用7.86 亿元，同比+34.58%，占营业收入8.39%，在持续研发高投入下，公司微球及生物药平台研发进展顺利。微球类高壁垒复杂制剂在研共6 项：其中曲普瑞林微球（1 个月缓释）已提交NDA，有望明年下半年获批；阿立哌唑微球（1 个月缓释）已启动稳态BE 临床，公司计划明年下半年结束临床；曲普瑞林（3 个月缓释）正在准备临床试验。生物药方面，重组人绒促性素已获批上市，IL-6R 单抗正在进行上市申报。公司微球与生物药平台建设成熟，未来有望更多项目落地贡献业绩。此外，重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（“V-01”）临床I/II 期结果显示出优异的安全性及免疫原性，疫苗商业化车间已完成建设并投入使用，针对新冠多个变异株的项目处于临床前阶段，后续可根据新冠变异株情况快速开展其他变异株研发。V-01 在菲律宾顺利开展III 期临床试验，巴基斯坦III 期临床试验获批，并已向全球10 余个国家递交III期临床试验申请，已具备在国内申请EUA 条件。尽管目前国内接种新冠疫苗已超20 亿剂，第三世界国家总体接种率较低，该疫苗海外市场销售有望为公司贡献较大业绩弹性。

    　　 各项费用控制良好。公司2021Q1-Q3 财务、管理、销售费用率为-0.26%、5.20%、32.94%，同比+0.81、-0.58、+3.75CTs，其中销售费用率有所上涨，主要由于公司加大消化道和精神等领域药品的市场推广力度，制剂药销售收入显著增长，销售费用也相对增加。经营性现金流净额13.05 亿元，同比-14.00%。

    　　 风险因素：产品降价风险、研发进度不如预期、辅助用药目录产品销量持续下滑、新产品放量不如预期。

    　　 投资建议：公司是国内专科制剂龙头药企，正在加快向创新药和高端制剂转型。

    　　核心产品艾普拉唑、亮丙瑞林保持高增长，在研产品丰富，收获期即将到来。

    　　结合2021 年三季报业绩，暂不考虑新冠疫苗潜在贡献，维持公司2021-2023年EPS 预测为2.11/2.45/2.86 元，结合可比公司估值，给予公司2021 年21 倍PE 估值，对应目标价44 元，维持“买入”评级。