丽珠集团发布2021 年度报告。2021 年全年实现营业收入120.64 亿元，同比增长14.67%，归母净利润17.76 亿元，同比增长3.54%，归母扣非净利润16.27 亿元，增速13.66%，实现EPS1.90 元。Q4 单季度营业收入26.95亿元，同比增长3.84%，归母净利润3.23 亿元，同比增长10.09%，归母扣非净利润2.83 亿元，增速11.94%。

    化学制剂板块增速明显，消化道、促性激素、精神等重点优势领域持续增长。

    公司收入利润符合预期，收入接近15%增长较为亮眼，扣非利润增速略慢于收入增速主要原因还是研发的大力投入。归母利润增速和扣非增速之间的差异主要在于去年有江苏尼科的股权收益确认。

    分版块来看：化学制剂板块（+33.71%）高增速超预期。其中消化道板块（+50.40%）、促性激素板块（+28.34%）、精神药物板块（+48.55%）等重点优势领域销售同比实现持续快速增长。中药板块收入有所下降。原料药（+19.20%）盈利能力稳步提升，万古霉素、替考拉宁等高端抗生素产品海外市场增长强劲，诊断试剂版块受去年高基数影响下滑较为明显。

    公司研发加速推进。21 年公司整体研发投入15.23 亿，同比增加53.93%，营收占比达到12.63%。其中重组人绒促性素在国内获批上市；托珠单抗注射液已正式报产并获得受理，其他多项研发持续推进。微球等高壁垒复杂制剂在研项目共7 项（报产1 项；I 期1 项；BE（预）试验2 项；获批临床2项）。根据进度，我们预计2022-2023 年有望上市产品包括：新冠重组蛋白疫苗V01、LZM008（IR-6R）、曲普瑞林微球、鲁拉西酮片、布南色林片、亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）等，产品持续获批有望拉动公司收入持续增长。

    V-01 序贯加强III 期临床中期数据积极。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01 已完成序贯加强III 期临床试验的中期主数据分析：序贯加强绝对保护力达61.35%，具有显著强优效性，已满足WHO 标准，对Omicron 变异株导致感染保护力良好；对有基础疾病的高风险人群保护力为71.83%。

    盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为20.53亿元、23.95 亿元、27.77 亿元，增长分别为15.6%、16.6%、16.0%。EPS分别为2.19 元、2.55 元、2.96，对应PE 分别为18x，16x，13x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。