本报告导读：

    　　公司2021 年扣非经净利润16.27 亿元，同比增长13.7%，业绩稳健增长，未来有望随研发平台步入兑现期及疫苗获批，带来新的利润增长动力与弹性，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持“增持”评级。公司2021 年总收入120.64 亿元，同比增长14.67%，归母净利润17.76 亿元，同比增长3.54%，扣非净利润16.27 亿元，同比增长13.66%，归母净利润增速较低，主要因非经项目中投资收益在2020 年有较高基数所致(2020/2021 分别为0.4亿/197.5 万）。考虑到公司未来投资收益的不可持续性及主业的稳健增长，下调2022-2023 年EPS 为2.19/2.56 元(原为2.90/3.47 元)，新增2024 年EPS 为2.95 元，维持目标价50.01 元，对应2022PE 23X，维持增持评级。

    　　各版块业务稳健增长。2021 全年化学制剂营收72.24 亿元，同比+33.71%，其中占比较高的消化道/促性激素管线分别实现50%/28%高增长，主要由艾普拉唑系列产品和亮丙瑞林微球推动；原料药及中间体营收29.09 亿元，同比增长19.20%，主要由高端抗生素和高端宠物药在海外市场的拉动；中药制剂营收10.71 亿元，同比-11.30%，诊断试剂及设备营收7.24 亿元，同比-47.64%

    　　2022 年进入研发兑现元年，新品有望创造新增量及业绩弹性。微球产品：曲普瑞林微球(1 个月)已于2021 年9 月提交NDA，预计2022H2获批；奥曲肽（1 个月）已开展BE、阿立哌唑（1 个月）正在进行1期，两个品种有望在2022 年报产。此外，公司IL-6R 单抗已报产并获受理，预计在2022 年获批；新冠重组蛋白疫苗V-01 加强针III 期中期分析数据积极，公司后续将快速推动V-01 的国内附条件上市、海外EUA 和WHO EUL。

    　　催化剂：原料药或药品销售超预期；微球及单抗平台兑现并放量。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；新药研发不确定性风险。