丽珠集团发布2022 年一季度报告。公司2022 年第一季度实现营业收入34.79 亿元，同比增长3.86%，归母净利润5.53 亿元，同比增长6.47%，归母扣非净利润5.61亿元，增速15.61%，实现EPS0.59 元。

    化学制剂板块高速稳步增长，消化道、促性激素、精神等多个重点优势领域提供业绩驱动力。公司整体一季度经营稳健，收入符合预期，扣非利润略超预期。从收入端看，考虑到去年基数相对较高，以及Q4 艾普谈判后的降价，Q1 实现正增长符合预期，尤其是消化道产品依旧实现了正增长，体现公司稳健经营的能力。另外公司原料药板块表现较为亮眼，其他版块正常。我们推测中药板块的下降主要是抗病毒颗粒的影响，诊断试剂主要是去年高基数的原因。分版块来看，化学制剂产品实现收入21.10 亿元（+10.90%）：消化道产品实现收入10.70 亿元，（+5.90%）；促性激素产品实现收入7.37 亿元（+22.84%）；精神产品实现收入1.33 亿元（+30.87%）；抗感染产品实现收入1.15 亿元（+8.02%）。原料药和中间体产品实现收入9.00 亿元（+16.13%）。中药制剂产品实现收入2.72 亿元，（-36.14%）。

    诊断试剂及设备产品实现收入1.63 亿元（-30.77%）。

    公司经营性现金流亮眼，扣非利润增速快于收入增速，主要来自成本端的控制、销售费用率的持续下降。公司研发方面依旧大力投入，研发费用率8.29%，较上年同期（6.91%）有较大提升。归母利润增速慢于扣非，主要是非经常中资产处置的负向影响。

    公司研发加速推进，公司2022 年第一季度研发费用2.88 亿元，同比增长24.56%，根据公司研发进度，我们预计 2022-2023 年有望上市产品包括：新冠重组蛋白疫苗 V01、LZM008（IR-6R）、曲普瑞林微球、鲁拉西酮片、布南色林片、亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）等，产品持续获批有望拉动公司收入持续增长。

    V-01 序贯加强III 期临床中期数据积极。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01 已完成序贯加强 III 期临床试验的中期主数据分析：序贯加强绝对保护力达 61.35%，具有显著强优效性，已满足 WHO 标准，对 Omicron 变异株导致感染保护力良好；对有基础疾病的高风险人群保护力为 71.83%。此外，丽珠试剂自主研发新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒（乳胶法）已于4 月13 日获批上市。

    盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为20.53 亿 元、23.95亿元、27.77 亿元，增长分别为 15.6%、16.6%、16.0%。EPS 分别为 2.19 元、2.55 元、2.96，对应 PE 分别为 15x，13x，11x。扣除激励费用实际业绩增速更高。

    我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、新冠疫情常态化影响、原材料供应和价格波动风险。